借貸息口趨升，資本密集行業就最蝕底，因為舊債疊新債，財務費用隨時倍增；雲南水務（06839）便是典型例證。雲南水務去年股東應佔溢利4.22億元（人民幣，下同），增長3472萬元，或8.7%；期內財務開支則上升1.2倍，至5.21億元，相比盈利還要多，可說是替銀行打工。

　　筆者去年曾介紹雲南水務，可惜公司股價一年以來乏善足陳，對於小股東而言，唯一安慰是去年股息增加30%，達到0.13元，扣稅後相當於港幣0.146元，息率4.8厘，算是優於港元定期存款。

　　由基本面看，雲南水務去年收益51.42億元，升79%，主要因水務相關項目的日處理總量增加79%，至471.2萬噸；固廢處理相關項目增加63%，至年處理總量221.1萬噸。毛利13.04億元，增加236%。盈利增幅下降，除財務支出外，行政開支亦增加30%，至4.31億元。還須一提的是，該公司去年「其他收益淨額」增加4896萬元，至5735萬元，主要來自公平值收益。如果撇除此虛數，業績是應該是倒退的。

　　負債是頭痛問題，當然以其股東背景（大股東是雲南省城市建設投資集團），債仔臨門的風險不大，只是為銀行打工卻是小股東的風險，擔心公司會減少股息派發。雲南水務去年獲得的新項目，涉及100億元投資；今年以來又獲得五個新項目。有說法，雲南水務或會向大股東配股集資，只是現時股價遠低於帳面值（約3.8元人民幣），要落實配股，就要溢價發行，或者推高股價至4.7港元。筆者認為，兩者都有難度。

　　雲南水務上周五收報3.05港元，市盈率6.8倍，股價穿3元可先吸一注。高負債總有解決的一日，只是投資者要有坐貨的心理準備。