圖：伴隨中國國際收支持續基本平衡，國家對於人民幣匯率的判斷已經明確為「在合理均衡水準保持穩定」
今年以來，人民幣兌美元的匯價連續突破6.5、6.4和6.3的整數關口，僅一月份人民幣兌美元實際升幅就高達2.5%，不僅是歷年一月份的最大升幅，也是2005年匯改以來，最大的單月升幅。僅就這一個數據而言，直覺上對於人民幣匯率而言，2018年是意外年的概率不小。/經濟學者 張 濤
之所以武斷意外，主要基於兩點：
首先，從宏觀基本面的變化來看，人民幣兌美元匯價存在着一個經驗規律，即每當中美經濟增速差距擴大時，人民幣均是升值的，反之人民幣就是貶值的，其中之後2016年是例外，但這個例外從「主動貶值─刺激出口─經濟築底」的宏觀邏輯上能夠得到解釋，所以當外貿恢復到本應有的水準時，對於匯率的臨時性干預就逐漸弱化了，並且在2017年，還對前期的扭曲進行了適當的矯正。但2018年中美經濟增速差距的擴大程度，是否可以解釋近期人民幣的強勢呢？
從目前對中美經濟增速的預期而言，是不能的解釋。
其次，自2016年12月中旬以來（特朗普於2016年11月9日勝選第45任美國總統），美元指數就從103開始持續回落，最低降至88附近，但是同期人民幣也並未因此同步升值，由此從「人民幣與美元關係的緊密程度」的角度，並不能完全解釋近期人民幣匯率的強勢。
正是基於上述兩點分析，對於2018年人民幣匯率走勢的判斷，最為關鍵的就必須做一個判斷，即一月份行情在全年中的位置和比重的判斷，還有「意外」之處究竟會出現在哪？
「意外」之處大概率是雙向波動幅度的超預期
伴隨中國國際收支持續基本平衡，貨幣當局對於人民幣匯率的判斷已經明確為「在合理均衡水準保持穩定」，由此自2013年以來，人民幣匯率自然也由單邊行情轉為雙向波動，尤其是在「811匯改」之後，波動幅度逐漸擴大。
經過近四年的磨合期，市場已逐漸能夠從人民幣的雙向波動視角去理解和預判匯率走勢，所以在「811」匯改剛啟動時，市場所表現出來的那種恐慌式的「預期發散行情」，之後就再未重現；與此同時，雙向波動相交單邊行情，對於貨幣當局而言，其匯率政策執行時的交易成本大幅降低。
由此，對於今年年初行情，筆者更願意從波動幅度擴大的角度去理解，而不是人民幣單邊行情的重新確立。判斷依據，依然是從基本面出發，只不過視角更加寬泛一些。
美國失衡主導下全球互補平衡格局的確立
眾所周知，二戰之後，除了與蘇聯爭霸之外，美國還主導了「馬歇爾計劃」的歐洲戰後復興和「道奇計劃」的日本戰後重建，同期美國經濟逐漸確立了消費主導的經濟結構，經濟全球化也在這樣背景下逐漸成氣候，即圍繞着美國消費需求，資源在全球範圍內優化配置，能夠搭上全球化的紅利的其他國家則獲得提升自身的經濟實力機會，例如日本、四小龍、韓國、中國等經濟體均享受了這樣的紅利。
伴隨美國消費需求持續提升，其儲蓄率在上世紀70年代初達到24%的峰值後，就開始緩慢回落，對於美國而言，就自然出現了兩個問題：
一是滿足其消費需求的產能供給從哪裏找？
二是滿足其投資需求的資金去哪裏找？
即美國自身的供給能力和不斷膨脹的消費需求之間的缺口、自身資金和投資需求缺口如何平衡的問題。
美國自身失衡的缺口，為一些發展訴求較高的經濟體提供了擴張產能的機會，但前提這些國家首先是高儲蓄國家，才能有條件去通過外貿出口去填補美國消費需求，出口賺取的外匯除了滿足自身需求外（進口），還會回流到美國填補美國投資資金缺口。
日本的經驗規律
至今這種美國失衡主導下全球互補平衡格局依然有效，作為美國的對手方，最為成功的無疑就是「日本奇跡」和「中國製造」，所以作為先行者，日本的經驗對於我們有重要的參考借鑒。
對於日本而言，有一個重要的時間拐點—1995-1996年前後，即「廣場協議」11年後，1995年日本儲蓄率和投資率的差距降至0.4%，1996年日本的經常帳差額佔GDP的比重降至1.4%的低位。換而言之，日本經濟已經沒有能力填補美國消費了。
日圓兌美元的匯率則是自1995年之後，由單邊升值趨勢轉為在【80，145】之間雙向寬幅波動。
但由於日本已完成工業化，加之人口老齡化，雖然之後進入了漫長的失落期，其投資率始終低於儲蓄率，且其經常帳始終保持順差狀態。
日本經驗的中國複製
中國的重要時間拐點則是2013年前後，即2005匯改後的第九個年頭，儲蓄率和投資率的差距降至1.5%，經常帳差額／GDP比重也降至1.5%的低位。2013年後，儲蓄率和投資率均處於下降趨勢，雖與日本不同，中國的工業化尚未完成，但在本次反危機經濟刺激計劃下，中國的基礎設施投資在短期內已躍居世界前列（甚至是首位），政策層面宣布進入「新時期」，適齡勞動力人口則是在2012年進入負增長趨勢。
如果日本經驗有效的話，那麼兩個經驗數據可能有參考意義：
首先，拐點期的匯價，可能就是之後十餘年間其匯率的上沿，自1995年至本次危機前，日圓匯率的上沿和下沿分別為83和144，均值為115。其次，日本的經常帳的順差局面始終得以維持。
就人民幣而言，2013年至今，人民幣匯率最高曾升值至6.05，最低曾貶值至6.9，均值為6.4，由此2018年人民幣可能會有波幅擴大的「意外」，但這種意外應該還是在6.05和6.9的上下沿範圍內。
