圖：商業銀行表內外息差正在擴大，結合經濟企穩回升，銀行資產質量持續改善，銀行業績有望進一步提升

　　銀行息差是影響銀行業績的重要因素之一。目前隨着貨幣政策回歸穩健中性，流動性風險緩解，貨幣市場利率向貸款利率的加速傳導，內地商業銀行息差可能正在擴大。結合經濟企穩回升，銀行資產質量持續改善，商業銀行的業績增速有望進一步加快。

　　浦發銀行總行戰略發展部高級研究員 宋艷偉

　　近年來，在利率市場化、金融脫媒的壓力下，商業銀行息差持續走低。特別是近一年，在貨幣政策邊際收緊和「強監管」政策組合的背景下，銀行息差進一步承壓。現階段，利息收入在商業銀行營業收入中佔比仍高於六成，息差的下降嚴重影響了商業銀行的業績增速。但是這一情況正在發生改變。

　　 一、貨幣政策或為銀行息差擴大提供空間

　　（一）貨幣政策將堅持穩健中性

　　上半年經濟數據好於預期，GDP同比增長6.9%，預計下半年經濟增速弱於上半年，全年經濟增長無虞。在全國金融工作會議着重推進服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務的背景下，預計央行將堅定穩健中性的貨幣政策定位。下半年貨幣政策雖然轉向寬鬆的可能性較低，但進一步收緊的概率也不高。隨着CPI保持溫和態勢、PPI回落，央行進一步抬升基準利率中樞的動力不大，存貸款基準利率將維持不變，7天逆回購利率也將穩定在2.45%。

　　（二）監管態勢配合貨幣政策定位

　　今年以來，監管部門陸續出台措施，規範和清理金融市場過度加槓桿行為。實施幾個月以來，銀行理財增速、同業資產增速、同業存單規模增速均顯著放緩，顯示金融防風險、擠泡沫、去槓桿初見成效。存款類金融機構超額準備金率目前僅為1.3%，處於歷史低位，說明銀行體系的流動性已相對較緊。

　　對利率上升抬高實體經濟融資成本的憂慮將使政府在「緊貨幣」和「強監管」之間採取平衡。上半年，貨幣市場利率快速上升，更多與監管當局同步推進「緊貨幣+強監管」，以及商業銀行收縮同業業務、負債端壓力加大相關。值得注意的是，「緊貨幣+強監管」的政策組合使信用創造急速收縮的同時，大幅提升了實體經濟的融資成本。例如，A級信用債發行利率曾經一度超過10%，達到歷史相對高位。並且，債券市場利率提升推高發債成本，嚴重影響債券市場融資。據同花順統計，上半年債券推遲或取消發行顯著增多，債券淨融資額為3.02萬億元（人民幣，下同），僅是去年同期淨融資額的40%。特別是，信用債淨融資額比去年同期下降86%。

　　筆者預計在下半年，在加強功能監管和行為監管的政策指引下，金融去槓桿有望轉向穩槓桿。政府可能會在實施「緊貨幣」或「強監管」時採取平衡策略，並根據實際情況有所側重。比如，在實施「強監管」時，會適度保持貨幣政策放鬆；或在實施「緊貨幣」時，一定程度上暫緩監管收緊的力度。

　　　　二、利率上行空間不大

　　近期，雖然貨幣市場利率中樞仍舊維持在高位，但是相較上半年，流動性壓力短期趨於緩和。1年和10年期國債收益率利差開始擴大，短端收益率有所回落，長端收益率仍在高位，表明資金面雖有好轉，但仍處偏緊狀態。6月份同業存單發行量再次增多，達到2萬億元。之前在加強「監管套利、空轉套利、關聯套利」專項治理下，「同業存單+同業理財+委外」的同業業務模式受限，進而同業存單的發行速度一度趨於放緩。目前，同業存單發行量的再度反彈表明在流動性緊平衡的背景下，銀行業的負債壓力沒有得到根本緩解。

　　筆者預期下半年貨幣市場流動性可能仍處於緊平衡狀態，不會大幅寬鬆，但也不會再度趨緊，流動性風險趨緩。預計全年M2（廣義貨幣供應）增速降至10%以下，利率短期波動的幅度可能會小於上半年。

　　三、商業銀行表內外息差正在擴大

　　今年以來，由於貨幣市場利率上行對貸款利率的傳導較為滯後，負債端成本持續上升，而資產端價格調整相對較慢，商業銀行整體的息差持續收窄。最近，這一趨勢有所改觀：

　　一是表內外負債利率有所下降。以同業存單為代表的表內主動負債利率有所下降。7月份以來，3月期同業存單發行利率顯著下行16個BP。同時表外理財收益率緩慢下降。7月份以來，3月期理財產品預期年化收益率下行3個BP。

　　二是貨幣市場利率向貸款利率的傳導有加速跡象，對生息資產收益率乃至淨息差的邊際支撐作用逐步增強。今年一季度，金融機構人民幣貸款加權平均利率環比增加26個BP，是近五年的最高值。票據融資利率和貨幣市場聯繫更緊密，上行幅度最大，達到87個BP。特別是，以信貸為代表的資產收益率有所上升。金融機構貸款中基準利率上浮貸款佔比逐漸增大，基準利率下浮貸款佔比逐漸縮小。

　　三是商業銀行提升了內部定價機制的彈性，以應對利率上升的趨勢，有利於生息資產收益率的及時提升。為了及時地應對市場利率的變化，有些商業銀行內部FTP的定價調整頻率逐漸從以往的年度改成了季度甚至月度定價，價格調整節奏加快將有利於生息資產收益率的及時提升。

　　上述情況均表明，商業銀行表內外息差正在擴大。展望下半年，貨幣市場利率向貸款利率的傳導有望繼續加速，對生息資產收益率乃至淨息差的邊際支撐作用逐步增強。結合經濟企穩回升，銀行資產質量持續改善，相應商業銀行的業績有望得到進一步提升。

（文章觀點僅代表作者個人）