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希望之春?失望之冬?

時間:2017-01-23 03:15:45來源:大公網

  圖:分析預計,歐央行在歐元區通脹率加速上升之前不會大幅減少其購買計劃 法新社

  「這是一個最好的時代,也是一個最壞的時代。」寒冬裏的達沃斯,各國政治經濟領袖上周齊聚一堂,共同探討今年全球面臨的機遇與考驗。2017年,前所未有的英國脫歐、特朗普新政、歐洲大選是否將開啟新的市場趨勢?對金融市場有怎樣的衝擊?

  中銀國際大宗商品市場策略主管 傅曉

  上周五市場聚焦特朗普的就職典禮,而就職後100天出台的政策會受到密切關注。由於市場對於特朗普政府的預期和實際情況可能不完全脗合,筆者認為,今年全球金融市場表現將會頗為微妙。特朗普的政策會在共和黨內得到多大程度的支持,令市場面臨較大不確定性。筆者在本文中討論一下特朗普新政的預期及影響。

  特朗普地震

  對比去年6月24日眾議院議長保羅.瑞恩提出的共和黨計劃「A Better Way」,特朗普倡議的「Contract with the American Voter」計劃缺乏細節。筆者預測美國將會執行具有更多細節的Ryan的計劃。即使特朗普會淡化或放棄他此前發表過的一些言論,在貿易、衛生保健和投資基建上做出妥協,筆者仍然認為新政府可能大幅促進消費支出、商業資本支出以及能源資本支出,所以整體刺激政策的規模仍然龐大。

  根據稅務政策中心,保羅.瑞恩的整套計劃將使赤字在接下來的十年裏增加1.3%,並且在前四年力度較大,表明了大幅稅務刺激。對於已經運行高效的美國經濟來說,一旦這些政策頒布並實施,新的刺激政策將會令利率及核心通脹水平增加,並最終導致美元走強。

  減稅政策中,筆者認為降低個人稅負對於美國來說最為重要。消費支出約佔美國GDP(國內生產總值)的70%,遠遠高出企業資本支出。稅務政策中心稱如果減稅可以一比一的轉變為消費支出,接下來的十年我們有可能看到消費支出每年增加兩千億美元,這一增加量約佔美國GDP的1%。由於美國有着強大的消費市場,這對美國以及世界經濟來說都有一定益處。

  歐元區:驚喜之年?

  總體而言,筆者認為即使考慮到特朗普政策的不確定性,美國經濟也將會從中受益,並有助於進一步延長經濟擴張周期。首先,美國經濟已經向好,就業已接近正常水平,通脹也有回升的跡象。其次,儘管財政上持保守態度的國會可能會抑制財政刺激政策,但是眾議院議長保羅.瑞恩將帶頭實施企業稅收改革、軍事投資和能源放寬管制政策。這表明財政刺激政策將會在未來幾年依然重要。第三,由於美元走強及股市可以在一定程度上抵銷高利率,目前筆者認為貨幣政策收緊對於經濟影響較為有限。

  儘管過去的幾年中歐元區的宏觀不確定性事件頻發,但筆者認為今年歐元區經濟仍可能出現意料之外的上行。

  總體來說,歐元區仍然面臨內部發展不均衡,整體經濟增長疲軟及大選將帶來的不確定性等問題。隨着荷蘭(3月15日)、法國(首輪4月23日,次輪5月7日)、德國(9月),以及尚未確定的意大利等主要國家的大選日益臨近,2017年上半年的市場波動將由民意調查,以及選舉結果主導。如果民粹主義者或者反歐盟的政黨獲得多數選票並得以組建政府,恐怕歐元區內部反對的聲音將會對資本市場產生不利的影響。

  除了內部的分歧之外,歐盟已經根據里斯本條約第50條正式開始對英國脫歐進行談判。筆者認為,該條約並不會對市場造成很大影響,這是由於英國的經濟總量還難以影響全球的風險情緒。

  利率政策今年出現轉點?

  歐央行宣布將其債券購買計劃延長九個月至2017年12月,並從今年4月起將購債規模從800億歐元降至600億歐元,持續通過量化寬鬆刺激歐洲經濟。與此前一樣,德國銀行業代表對這項決定表示遺憾,並聲稱將繼續反對量化寬鬆政策。但歐元區的通脹依然疲軟,而且離歐央行設定的2%的目標相距甚遠。

  筆者預計歐央行在歐元區通脹率加速上升之前不會大幅減少其購買計劃:歐央行曾經反對德國關於緊縮的呼籲以及其鷹派立場。筆者認為,歐央行會繼續保持這一態度。只要量化寬鬆存在,利率就很難有所回升。目前由於量化寬鬆,歐央行實際利率其實仍然處於負值,這使歐央行很難像美國一樣提高利率。由於量化寬鬆和負利率已經存在,未來歐元的貨幣政策回轉餘地已所剩不多,所以央行也希望出口和通脹回升。

  除了政治因素和利率政策之外,歐元區經濟的基本面正在好轉。歐洲的經濟指標顯示出歐元區的經濟發展較為分化:北方核心地區通脹和經濟增長不斷加速,而南部周邊地區仍然處於滯後狀態。北部地區的失業率正在逐步降低,情緒指數不斷上升。筆者認為,如果法國和意大利的大選沒有出現「黑天鵝」的話,歐元區的經濟增長或許會迎來一個驚喜之年。

   本文為作者個人觀點

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