特朗普上台之後將「通吃」全球資本。其實，在其當選總統之後，美國股市不跌反漲就是一個「先兆」

　　文｜中國外匯投資研究院副院長 鈕文新

　　中國央行日前公布數據，截至2016年11月30日，中國外匯儲備規模為3.05萬億美元，較10月底下降691億美元，降幅為2.2%。這是外匯儲備連續第五個月規模減少，並創今年1月份以來最大降幅。

　　為什麼出現如此規模的流出？官方給出的解釋是：一、央行在外匯市場的操作；二、外匯儲備投資資產的價格波動；三、由於美元作為外匯儲備的計量貨幣，其他各種貨幣相對美元的匯率變動可能導致外匯儲備規模的變化；四、根據國際貨幣基金組織關於外匯儲備的定義，外匯儲備在支持「走出去」等方面的資金運用記帳時會從外匯儲備規模內調整至規模外，反之亦然。

　　中國有必要管控資本出境

　　據有關專家測算，11月分外儲減少的691億美元中，非美貨幣貶值大概貢獻了至少300億美元。此外，由於歐美日債券市場收益率大幅上行（價格下跌），使儲備投資標的資產的價值重估大約貢獻了200億美元。由此算出，由於境內結售匯逆差（外匯流出）使外匯儲備下滑的部分頂多在150億至200億美元。

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒測算的結果是，11月匯率折算因素的影響為-317億美元，如果扣除該因素，央行官方外匯儲備下降374億美元，10月下降168億美元，而2015年同期下降515億美元。

　　看來，專家分析存在較大差異，但無論如何，中國資本外流的速度並沒有外匯儲備下降所表達的那樣嚴重，這恐怕與中國強化資本出境管理有着密切的關係。但我認為，這是非常正確的選擇。為了避免羊被狼吃掉，牧羊人給羊身上穿上「防狼器」有什麼不對？有人會問：中國是羊、美國是狼嗎？不絕對，但從美元的貨幣地位及美國對全球經濟的控制力上看，中國還沒有能力與之抗衡。不用說中國，歐元區也做不到。所以，我們「防狼」是必要的。

　　狼來了嗎？來了，特朗普上台之後他會「通吃」全球資本。其實，在特朗普當選總統之後，美國股市不跌反漲就是一個「先兆」。我們必須明白一個道理：要恢復或發展實體經濟，資本是第一要務。或者說，沒有資本，發展實業就是一句空話。而從特朗普給企業大規模減稅、承諾美國人工作機會、並親自游說軟銀等投資家的一系列做法看，其發展美本土實體經濟意圖明確而強硬。

　　穩定人幣匯率 保護實業

　　另外，我們一定要看到，美聯儲的貨幣政策有意無意地也開始進入「特朗普時代」。在這個時代，美聯儲政策特徵應當是怎樣的？我認為，這個時代美國貨幣政策的最大意圖就是：「通吃」全球資本，無論是實業資本、還是金融資本，包括國際游資。所以，它們的貨幣政策正在這樣做─從「零利率」到「正常低利率」，把這個「利率上行」的過程當成資本「通吃」工具。一方面，利用這個「利率上行」的過程，引導美元升值的預期，吸引全球金融套利資本流向美國；另一方面，讓美國實際利率依然處於歷史低位，用「相對低成本」的金融環境吸引實業資本流向美國。

　　當然，要實現這一目標，特朗普還需要配合其他一些手段。比如，攪亂歐洲和亞洲，讓美國顯得十分安靜；再比如，利用自身加息預期迫使歐亞資本流向美國，同時逼迫歐亞各國政府因阻止資本外流而提高利率，從而凸顯美國的低金融成本優勢；另外，特朗普還會採用不講規則的手段加大與世界各國的談判籌碼，等等。其實有些做法我們已經領教過了。

　　所以，美國現行和未來一段時期，利率就是「上行預期＋實際低水平」的過程，這樣可以達到「通吃全球金融套利資本和實業資本」的目的。實際上，美國僅僅通過0.5個百分點的、基準利率上行預期的玩弄，已經實現了「資本流入＋美元升值→美元升值＋資本流入」的「理想循環」。

　　在美元霸權實際存在的前提下，唯有美國可以實現這樣的「通吃」，那其他非美國家該當如何應對？我認為，只能「二選一」，明智的做法是──千萬不要因阻止資本外流或穩定匯率而加息，保持貨幣政策的中性偏寬，想方設法給實業資本創造一個良好的生存環境；至於防止大規模資本外逃、穩定匯率的事情，一定要更多地利用監管的手段。

　　對中國而言，我們必須通過實體經濟的健康發展，吸引國際套利資本留在國內，穩定人民幣匯率；而絕不是利用高企的利率，加大套利資本獲利空間而制止國際金融套利資本外逃，以人民幣維繫匯率穩定。從現實情況看，我們正在這樣做。我認為，這是正確的選擇。