圖：觀乎A股近期的反彈過程，大市注定是一個艱難曲折，緩慢上行的過程

　　從5月底我們提出20%中級反彈的觀點以來，市場已經曲曲折折地走過了將近五個月，在這五個月的時間裏，市場點位上升了大概300點，完成了中級反彈大概一半的任務。從目前的狀況來看，這一反彈過程，注定是一個艱難曲折，緩慢上行的過程，大概率將繼續保持進二退一的節奏緩慢向上。

　　從市場表現看，滬綜指10月21日收盤站上年線（250天線）之後，雖然在隨後八個交易日中出現了突破回調的格局，但指數始終停留在年線上方。未來隨着年線逐步下沉，市場指數保持在年線之上的概率是比較大的。

　　從經濟數據的表現來看，進二退一也是一種常態。9月份工業數據增速同比出現較快下滑，從8月份的19.1%下降到了9月份的8%左右。但需指出的是，今年8月份的利潤同比高增長是與去年同期的低基數密切相關。去年8月份，工業企業利潤同比下滑7.2%，創下近兩年來的最大衰退。類似的，還有去年2、3月份的負增長，也帶來了今年2、3月份的高增長。因此，雖然9月份利潤增速出現下行，但隨着去年四季度利潤負增長，今年四季度只要維持正常增速，工業利潤仍然會有較高增長。

　　從不同所有制企業的狀況來看，隨着供給側改革的推進，國有企業的利潤增速呈現井噴式增長，當然這裏面同樣有去年同期基數較低的因素。但民營企業的增長卻十分疲弱，已經連續三個月呈現增速下滑，甚至在9月份出現了利潤同比萎縮3.2%的狀況，這充分顯示當前經濟的大環境並未完全回暖。雖然結構調整導致部分行業、部分企業盈利改善，但從周期性因素來觀察的話，經濟可能仍然處於探底過程中。

　　年底迎解禁高峰期

　　從風險因素來看，美聯儲連續加息預期與解禁拋售可能成為壓制市場的重要因素。從目前的狀況來看，美聯儲大概率在12月份加一次息，這是已經被市場Price in的因素。市場所擔心的，是在12月份加息之後，如果美國經濟數據持續表現超預期或者是特朗普當選，會使美聯儲在未來實施連續、多次的加息成為可能，這將導致資金進一步流出。從中國目前的預防措施來看，人民幣快速貶值有可能對沖美聯儲這一風險。進入10月份以來，人民幣出現了快速貶值，離岸人民幣兌美元的價格從月初的6.67跌到了6.79，迫近6.8關口，在一個月內大幅度貶值約2%。而從解禁市值來看，11、12月份是全年解禁的高峰期。各類股東有可能在未來兩個月加大減持力度，這也會對市場上行構成比較嚴重的壓力。

　　綜合來看，各種影響市場運行的因素中，既有正面因子，也有負面因子。正面因子的逐漸表現與催化，需要時間來逐步檢驗。在這樣的大背景下，市場或將繼續呈現糾結震盪的狀況，雖然大方向向上，但過程會十分曲折。