申萬宏源昨日發布的「A股夏季投資策略報」指出，短期看A股微觀結構已明顯惡化，滬綜指本月下旬或現回調風險。申萬宏源首席策略分析師王勝表示，市場普遍預期的「吃飯行情」料在8月下旬大盤調整後逐漸展開，且越臨近維穩預期較強的G20峰會，就越利於該行情的開展及延續，預計下半年A股結構性機會將遜於上半年，A股震盪格局恐仍延續。/大公報記者 倪巍晨

　　「上月末滬綜指出現加速上揚之勢，但彼時僅是行業主題快速輪動的開始，失真的指數並未準確反映已持續4個月的結構性行情。」王勝在申萬宏源「2016夏季策略會」上坦言，上月絕對收益投資者倉位迅速提升，加倉多集中於部分短期高景氣產業類主題，因此熱點板塊交易極度擁擠，微觀結構出現惡化。他提醒說，上月末開始的行業主題輪動，是投資者「為加倉而加倉」，尋找補漲熱點的過程，倉位攀至高位的同時，指數「吃飯行情」卻未顯現，鑒於此，需警惕本月下旬市場可能出現的回調風險。

　　熊市料明年中結束

　　王勝相信，從微觀結構看，現時A股市場與2002至2004年的市場頗為相似，即存量貨幣寬鬆的環境，但邊際上難以更緊。他解釋，上世紀90年代後期的降準、降息周期，是2002至2004年市場橫盤震盪的基礎，目前A股面對類似的宏觀流動性環境，邊際上雖不能再次寬鬆，但貨幣政策短期尚不具備收緊條件，且存量流動性依然充裕。此外，今年中小投資者正逐步遠離市場，存量博弈的主線是機構投資者間的虎狼之爭，惟當前絕對收益投資者佔據上風。

　　申萬宏源認為，流動性悲觀預期或是未來觸發A股恐慌性出清的主因，在觸發一次出清的因素出現前，未來一個季度內A股大概率將延續寬幅震盪格局。

　　「現時A股整體槓桿率水平相對可控，出現去年6、7月被動出清的概率較小。」王勝說，今年A股一次出清的形勢，或更類似於2008年和2011年由流動性悲觀預期驅動的恐慌性出清。他分析，匯率、利率、資產價格、穩增長等之間的內在矛盾，仍是流動性寬鬆的主要約束，未來可能觸發矛盾激化的主因包括「香港聯繫匯率制度再遭攻擊」、「部分經營較激進的小保險公司臨近年末償付壓力加大」、「脫虛向實，金融去槓桿持續加碼，切斷部分實體經濟龐氏融資鏈」，以及「房地產調控收緊『過猶不及』，四季度穩增長壓力陡增」等，「年末可能觸發系統性風險的事件相對集中，因此需關注一次出清屆時兌現的可能性」。

　　把握投資成長四主線

　　申萬宏源的研報強調，若僅考慮無風險利率的變化，滬綜指距出清底部，或仍有下行空間，且創業板潛在調整空間更大。不過，鑒於A股歷次牛熊上漲和下跌的累計換手率均對稱，初步判斷，A股熊市或於明年6月前結束。

　　投資策略方面，申萬宏源的研報稱，下半年A股震盪格局雖將延續，但一次出清風險亦會逐漸清晰，熱點板塊反而需要緊盯風險收益比，建議繼續踐行逆向思維和反轉策略，繼續高舉價值型成長大旗。

　　王勝補充說，下半年A股行業配置可關注四大主線。首先，傳統消費為主的「價值型成長」仍有確定性機會，建議特別關注名義估值便宜，邊際變化向好的部分醫藥細分行業；其次，關注廣義價值成長疊加極端天氣主題的PPP，如建築、環保等板塊；再次，可關注高息率的水電等；最後，建議關注地產、商業零售等。