圖：現階段離岸人民幣債券市場對境內發行人更有吸引力

　　受益於企業債供應的短缺，二級市場的上漲可能持續，不過，隨著人民幣短期承壓，二級市場正面臨一些不利因素。而隨著離岸人民幣債持續反彈，境內外債券收益率差持續收窄，令現階段離岸人民幣債券市場對境內發行人更有吸引力。\中銀國際 吳瓊

　　五月初，美聯儲局或很快在夏季加息的話題持續發酵，包括已公布的美聯儲局四月議息會議紀要偏向鷹派，以及其後美聯儲局多位官員的表態，均向市場釋放美聯儲局預期在夏季加息的強烈信號。有鑒於6月23日英國公投表決是否脫離歐盟的不確定性，當時許多市場參與者預計七月比六月加息的機會更高。美元指數隨之走強，由四月底的93.1上行至五月底的95.9。在此背景下，在岸人民幣兌美元匯率全月累計貶值1.6%至6.583。相比較，CFETS人民幣匯率指數則小幅反彈，市場預期仍保持了相對穩定。儘管五月下半月兌美元匯率陡然走弱，離岸及在岸人民幣之間的匯率價差至月底仍保持在較窄區間變動（小於100點子）（見圖一）。

　　外圍動盪 波幅有限

　　進入六月，美非農就業資料不佳，為近期美聯儲局加息預期降溫，美元指數進入調整期，人民幣匯率在六月中顯示出更多的雙向波動，英國退歐公投成為市場密切關注的主要風險事件。6月24日英國公投脫歐結果重挫全球市場，在岸市場人民幣兌美元即期匯率收盤突破6.60關口。然而，人民幣在全球貨幣市場劇烈動盪之際波幅有限，市場普遍認為，英國脫歐或促使美聯儲保持觀望、推遲加息時點，減輕了人民幣中期承受的壓力。

　　在此背景下，遠期曲線隨即期匯率上行，但與一月份不同的是，在岸及離岸遠期曲線較四月底均大致平移，未變得更為陡峭。另一方面，六個月至三年期的貨幣互換曲線較四月底有所回落，顯示出上述事件對離岸人民幣債施壓不大。離岸流動性在六月份以來保持總體寬鬆，全月大多數時間離岸人民幣香港銀行間隔夜和七天拆借利率定價分別在0.9%-2%及1.6%-2.4%的區間內。

　　離岸人民幣債券收益率自二月中以來持續收窄，投資者對企業債供應的渴求加重2016年2月中以來，離岸人民幣債券收益率持續下行。如圖二所示，儘管人民幣走弱，HSM iBoxx離岸人民幣債券指數收益率由五月底的4.32%降至6月底4.16%。由此，該指數連續五個月度獲得正回報（見圖三）。

　　境內外債收益拉近

　　六月初，中國財政部在倫敦發行首隻國債（三年期），發行量為人民幣30億元。該次發行吸引了大量訂單，來自全球投資者的最終訂單達人民幣85億元，均勻分布於亞洲和歐洲、非洲和中東投資者之間。中國財政部隨後在六月底於香港發行總計人民幣140億元國債。

　　於此同時，離岸人民幣債券市場中國企業板塊的新發行保持淡靜。五月離岸人民幣債（不包含人民幣存款證）發行為約人民幣164億元，整個六月增加至約為人民幣190億元。五月離岸人民幣存款證的發行量為約165億元人民幣，六月上漲至347億元人民幣。展望近期市場表現，繼續受益於企業債供應的短缺，二級市場的上漲或仍將繼續，但隨著人民幣短期承壓，二級市場也面臨一些不利因素。

　　隨著離岸人民幣債持續反彈，境內外債券收益率差持續收窄。比如，境外相較境內的三年期中國國債的收益率差已下降至六月底的41基點，同時中銀中資企業境內外投融資比較指數（中銀CIFED指數）較一個月前倒掛（負數）幅度也有所減低，令現階段離岸人民幣債券市場對境內發行人更有吸引力。

（本文為作者個人觀點）