上月底華潤置地在境內銀行間債券市場發行50億元（人民幣，下同）熊貓債，為歷來最大規模的單筆發行，包括20億元3年期及30億元2年期中票，獲得不俗的認購倍數。此外，創興銀行近期亦成功發行15億元3年期熊貓債。熊貓債連續發行並受到市場歡迎，為正在解凍的點心債帶來了不小的壓力。儘管財政部在英國成功發行了30億元3年期人民幣國債，並有其他一些點心債發行個案，但整體上點心債市場比較疲弱。熊貓債市場崛起，與點心債的差距有可能迅速縮小。

　　自戴姆勒於2014年重啟熊貓債發行以來，已累計錄得十三宗新發行，融資金額已達到230億元，其中今年新發行95億元。熊貓債市場漸入佳境。華潤置地一次性發行了50億元，達到了離岸市場國債及政府性銀行債券的發行規模。去年底、今年初韓國政府及加拿大不列顛省分別發行30億元熊貓債，也是具有較大規模的融資活動。在離岸市場上，大多數發債體只發行10億元以下的債券，被稱為“點心債”。熊貓債融資成本不斷下降。以此次華潤置地發行的3年期中票品種為例，信用評級為AAA，票息為3.2厘（最低申購價位為3厘），低於之前三家香港商業銀行發行熊貓債時的3.5厘的定價。這顯示隨?投資者對熊貓債越來越熟悉，信心也在不斷上升。

　　熊貓債之所以加快發展，與境內債券市場發展有較大關係。2014年以來，人行已連續六次減息，大幅推低了國債及其他債券的孳息率曲線，也促成了一輪債券牛市，去年銀行間債券市場發行量同比增長了1.08倍。儘管近期發生多起信用債違約，但應該屬於個別現象，蔓延機會不大。隨?美國加息步伐再次臨近，美元債市場面臨更多不確定性，反而有利於人民幣債券發行；點心債因資金成本倒掛之故，當前啟動較慢。因此，境內債券市場盛宴，還有可能持續下去。

　　政策上亦鼓勵熊貓債市場發展。據了解，內地正在?手熊貓債的管理辦法。從之前申請情況看，熊貓債發行人的適用範圍還是比較寬泛的，顯示監管機構將熊貓債市場的重啟，作為金融市場對外開放的重要措施之一。

　　境外機構青睞熊貓債

　　在各種有利因素的促成下，下一步熊貓債發行有望進入一個高峰。首先，大量獲批額度尚未用掉，正在排隊等候合適的發行機會。中銀香港註冊金額為100億元，首次發行10億元。招商局註冊30億元，也只用掉5億元。其次，新申請額度越來越大。

　　由於熊貓債發行實施註冊制，手續簡便，又有一定期限有效期，企業傾向於多申請。戴姆勒首次註冊50億元，今年再次申請時，將額度增至200億元。再者，越來越多境外機構表達了發債興趣，並?手申請註冊。例如，斯里蘭卡、波蘭政府都在考慮到中國境內來發債，其他一些非香港發債體也有明確意向。即使考慮平衡境內外機構的融資需求，今年熊貓債的發行量也會大大超過去年（135億元）。

　　反觀點心債市場，正處於艱難的復甦中。近日，中國財政部在英國倫敦發行了30億元3年期人民幣國債。一個月來，離岸市場還發行了其他五、六筆人民幣債券或票據，但由於熊貓債和點心債發行存在部分重疊，兩個市場是替代關係，熊貓債發行漸入旺季，對點心債市場復甦會造成什麼影響，有待進一步觀察。