在今年初固定資產投資實現三年來的首次反彈之後，市場情緒頓時變得更加樂觀。由此所帶來的一個直接反映就是，在去年末因美元指數走弱而被啟動的大宗商品價格，上漲態勢在今年初得以繼續，最終絕大多數大宗商品價格相對於去年11月末都錄得了相當可觀的漲幅，其中尤以黑色系大宗商品的漲幅最大。

　　這些原本產能過剩狀況最為嚴重行業的價格反彈，立即帶動了中國工業企業狀況的緩解：工業企業利潤總額同比增速在2015年連續一年的負增長之後，到二月份實現轉正，此後正增長幅度進一步擴大。由此也使得二月份成為了工業增加值呈現波段觸底的月份，隨後的三至四月開始反彈。

　　與此同時，物價的變化似乎也為經濟回升提供了佐證。自去年12月份以來，CPI同比漲幅不斷擴大，由1.6%上升到2.3%，且連續三個月徘徊在2.3%；PPI同比跌幅在此前一年半的時間裏持續擴大，但在今年初卻止住了下滑，到四月份已實現連續四個月收窄。

　　固定資產投資與第二產業的反彈，CPI的回升和PPI的跌幅收窄，都讓“第二季度經濟會反彈”成為了市場的主流預期。

　　但在筆者看來，上述看法並不嚴謹：在增“產”（第二產業）和增“數”（GDP讀數）之間，還隔?沒有被考慮的第三產業。在考慮第三產業之後，很可能第二季度GDP同比數據無法反彈。

　　　　三產發展舉足輕重

　　在當前中國的經濟結構中，工業僅佔整個國民經濟的34%，即便加上建築業，整個第二產業也僅佔國民經濟的四成左右。單純這一部分的反彈，除非幅度足夠大，否則未必就能夠帶動整個GDP讀數的回升。因此，進一步考察目前佔比超過50%的第三產業的表現，對第二季度GDP讀數的高低至關重要。

　　在第三產業中，金融業由於其佔比較高和波動較大兩大特點兼備，因而對第三產業、乃至整個GDP增速具有舉足輕重的邊際影響。這種狀況在2014年下半年後，表現得尤其突出。

　　我們進一步對金融業GDP增速的分析顯示，雖然銀行、保險等都包含在其中，但在目前統計局的統計方法之下，股票成交量對該數據走勢似乎具有主導性的影響。從第二季度來看，去年同期恰恰是內地股市異常火爆、日均成交1.5萬億元人民幣司空見慣的時期，而目前的成交量僅僅只有那時的三分一左右。這意味?，從同比來看，第三產業特別是其中的股市將會構成第二季度GDP讀數“拖後腿”的因素，最終很可能令市場的“反彈”預期無法變成現實。

　　當然了，如果繼續按這種邏輯推演，在基數效應下，很可能第三季度內地的GDP數據，反倒有可能超預期。