圖：內地上市銀行今年定存到期規模約為71.5萬億元人民幣，佔存款總量的36.9%。

　　A股昨日站上3800點大關，創出2015年8月20日以來新高，成交額錄得歷史紀錄，連續八個交易日突破2萬億元人民幣。從全球流動性角度來看，本輪牛市實際為內外因素共振的結果。

　　雖然美國聯儲局貨幣政策猶豫不決，但歐央行、英國央行、瑞士央行等主要央行都已實施降息操作。粗略估計，今年各國累計降息次數達到76次，為全球資本市場帶來流動性刺激。在此背景下，美股、日股、德股、越南股及巴西股市近期均刷新歷史高位。

　　全球市場資金充裕

　　根據彭博統計數據，今年7月以來，日股、韓股、台股、泰股、越股等亞洲市場均獲得明顯的外資淨流入。至於A股市場，今年二季度上市公司外資持股市值達到22.2萬億元人民幣，較去年底上升0.75%。其中，金融、通訊、公用事業板塊最受外資機構青睞。

　　必須指出的是，即便年內美國聯邦基金利率維持不變，但美元指數已累計貶值一成，對於海外收入佔比較高的美國公司而言，仍然構成了實質性利好。按照美國銀行測算，美元匯率每下跌10%，就能為標普500指數的每股收益（EPS）帶來約3%的提振。美股七巨頭與納斯達克100指數公司的海外收入佔比分別為49%和45%，甚至高於標普500指數28%的平均水平。這也部分解釋了美國科網股自4月以來的強勢。

　　內地定存集中到期

　　相比於海外市場，A股還「額外」享有存款搬家的紅利。7月金融數據顯示，住戶存款同比多減7800億元人民幣，非銀存款同比多增1.39萬億元人民幣，反映出居民存款正在向金融市場轉移的趨勢。M2-M1的「剪刀差」也在快速收窄，意味着資金活化程度提高，存款沉澱現象逐步減弱。

　　筆者於8月16日撰本欄《利率下行 內地存款流入股市》一文，曾總結本輪牛市的底層邏輯為「低息環境下凸顯優質資產的稀缺性」。回顧歷史，2005年以來中國出現過五次存款搬家的現象，分別為2006年至2007年，2009年，2012年至2015年，2021年，2024年至2025年。從過往情況來看，利率下行都被視作關鍵的推動因素之一。

　　以2021年樓市投資見頂為標誌，內地經濟周期進入到降息化債階段。居民資金逐步從房地產市場遷出，但又缺乏同等收益回報的投資標的，只能流向定期存款、固定收益類資產，但這些資產的收益率也面臨着顯著的下行壓力。

　　從附圖中可見，定期存款利率自2022年9月開始回落，而今年存款到期的規模較大。統計顯示，上市銀行今年定存到期規模約為71.5萬億元人民幣，佔存款總量的36.9%。鑒於家庭部門目前消費意欲低迷，到期後的存款更傾向於尋找更高收益的資產。

　　在A股連續破頂的背景下，一線城市居民的炒股熱情高漲。中信証券測算，2025年居民存款流出規模可能在4.5萬億至9萬億元人民幣之間。搬家存款即便沒有湧入權益市場，但亦可以通過固收類型的資管產品進行過渡承接，從而實現資金的「間接入市」。