特斯拉（TSLA.US）2025年第二季營收224.96億美元，按年下跌11.78%，創下2012年以來最大跌幅。這已是連續第三季低於市場預期，反映公司正面對的挑戰比想像中影響更大。

　　佔總營收74%的汽車銷售收入按年下跌16%，僅達166.6億美元。當中曾被視為「利潤綠洲」的碳權銷售收入更腰斬51%至4.39億美元。能源業務同樣收縮，收入同比減少7%至27.9億美元。唯獨服務與其他業務同比增長17%至30.46億美元，成為財報中罕見的亮點。汽車交付量同樣表現令人失望，第二季全球交車逾38.41萬輛，同比跌近13.5%，反映其車型需求轉弱的態勢。

　　儘管毛利率從首季的16.31%回升至17.24%，但仍低於去年同期約18%。而人工智能（AI）及自動駕駛研發投入激增，疊加股權激勵費用，導致利潤下跌。集團2024年次季／三季／四季，以及2025年首次及次季的經調整利潤分別為14.78／21.67／23.17／4.09／11.72億美元，看到一年內集團的盈利能力下跌趨勢明顯。未來特斯拉仍持續加碼駕駛監控版（FSD）與自動駕駛的士（Robotaxi）研發，此或正考驗集團的財務韌性。

　　特斯拉CEO馬斯克在業績會議上坦言，未來可能面臨數個艱難季度。原因是美國電動車補貼退場，直接削弱終端價格競爭力；8月實施的新關稅政策，將衝擊全球供應鏈，可能導致下旬交付延遲；而「大而美」法案衍生的合規成本攀升，將持續擠壓集團的利潤空間。政策風波下，集團轉型陣痛期可能比預期長。

　　無人駕駛的士市場競爭激烈

　　日前集團宣布已與三星電子簽署價值165億美元的芯片合約。相信此消息有助集團緩解供應鏈緊張的問題。未來特斯拉的命運已繫於兩大戰略賭注：革命性Robotaxi與平價電動車，惟其量產時間表及法規落地進度仍需持續跟進。

　　另邊廂，Uber（UBER.US）與Alphabet（GOOG.US）旗下的Waymo合作提供無人駕駛的士服務，預料會令Robotaxi的市場競爭更加激烈，相信特斯拉股價亦缺乏上升動力。

　　（作者為致富證券研究部分析師、證監會持牌人士，並沒持有上述股份）