圖：特朗普政府凍結多間高校經費撥款，最終有機會形成金融系統性風險。\AI製圖

　　自特朗普重返白宮後，持續對美國科學機構及知識階層進行打壓，今次哈佛大學被暫停招收國際生又是一例證。但市場擔心的是，美國高校為籌措資金或大幅拋售私募基金股權，進而引發金融系統性風險，形成新的次貸危機。

　　在特朗普的權力邏輯中，美國高校必須遵守特定政治條件（如清洗校園反猶勢力），才能夠獲得聯邦政府的經費資助。4月14日，哈佛大學曾公開反對特朗普政府的行政干涉，數小時後白宮即凍結哈佛大學22億美元經費及6000萬美元合同項目。5月5日，美國教育部長琳達．麥克馬洪宣布停止對哈佛大學的所有聯邦撥款。此外，哥倫比亞大學也因類似問題被取消4億美元的聯邦資金。

　　根據哈佛大學2024財年報告顯示，學校全年運營收入65億美元，其中約29億美元（約45%）來自慈善捐贈與捐贈基金，約13.7億美元（約21%）來自學費、住宿等教育收入，約10.4億美元（約16%）來自聯邦與非聯邦研究資助。

　　高校研售基金股權套現

　　目前哈佛大學國際學生佔比約為27.2%，如若這批學生全數轉校，將會對學校的教育收入產生巨大影響，再加上此前已經全部暫定的政府資助，對於哈佛大學的經營無疑是雪上加霜。

　　雖然哈佛大學坐擁全美最大規模的捐贈基金（532億美元），但作為長期性資金池，捐贈基金的本金多用於投資，僅以回報收益作為基本支出。2024財年，捐贈基金只提供了24億美元支撐學校運營。

　　當前美國高校的捐贈基金總額達8740億美元，其中約28.8%（約2517億美元）投入到私募股權市場。該策略是由耶魯大學已故的首席投資官大衛．斯文森創立，後被哈佛大學、史丹福大學和芝加哥大學等廣泛仿效。

　　這也意味着，哈佛大學面對收入大幅下降的挑戰時，用以補充資金缺口的手段並不多。上月就有媒體爆出，哈佛大學正與機構投資者洽談出售約10億美元捐贈基金股權。此外，耶魯大學也承認，正考慮出售60億美元的基金投資組合，這也是該校歷史首次在二級市場上拋售非流動性資產。

　　恐釀成「新次貸」金融危機

　　頂尖大學競相折價減持捐贈基金，短期內會增加私募債券的供給壓力，對整個市場的流動性造成明顯衝擊。上個月「新債王」岡拉克就作出警告，美國的「新次貸」風險正逐漸浮出水面，可能私募股權市場和私募信貸市場的風險被嚴重低估。

　　高校的捐贈基金本質上是私募信貸，指的是非銀行機構提供的定製化信貸。相比銀行貸款，私募信貸的審批更靈活，能夠包容和支持更小眾的資產類別，如大學經營。與公開市場債券比，私募債券的回報也更高。

　　2008年金融危機後，美國實施《巴塞爾協議Ⅲ》等監管改革，大幅提升銀行資本充足率要求，導致銀行收縮對中小企業的信貸投放。2023年的硅谷銀行危機進一步加劇了金融審慎，企業轉向私募信貸進行再融資。但私募信貸屬於表外融資，也就是我們俗稱的「影子銀行」，市場規模小、資本槓桿高，風險自然不容小覷。

　　如若特朗普政府未來對其他美國大學也採取類似舉措，很可能引發其他高校拋售捐贈基金或是大量發債，導致美國私募債價格暴跌，進而波及至公開債券市場，最終形成金融系統性風險。