圖：A股8月份有望重拾上升態勢，建議配置困境反轉行業，包括豬周期、旅遊、航空板塊中的龍頭標的。

　　當前A股市場似乎依然面臨諸多不確定性因素，例如地緣政治衝突激烈、多地疫情反覆，但筆者認為，經過7月份的震盪調整，市場正在重拾信心，逐步走強。

　　全球流動性依然處於較為寬鬆的格局，這是權益市場良好表現的支撐。從海外來看，雖然7月份美國新增非農就業人數達到52.8萬人，遠超市場預期的25萬人，而同期美國的失業率也降至3.5%，接近歷史低點。但從移動平均的數據來看，7月份的非農就業反彈更像是下行趨勢當中的一次反抽，並沒有改變非農就業人數不斷下降的趨勢。新增非農就業在2月份為71.4萬人，是此輪就業復甦的峰值，之後連續四個月都下降到40萬人以下。而且從製造業工作時間與美國失業率的相對變化來看，美國製造業每周工作時間已經出現明顯下滑，未來失業率見底回升的概率不低。在此背景下，美聯儲加息進程很難再延續鷹派作風，加息幅度逐漸降低是大概率事件。

　　整體來看，中國經濟表現較為疲弱，而流動性呈現寬鬆格局。首先在政策上，依然維持寬鬆的基調不變，特別是金融系統對實體經濟的支持十分給力。7月份的政治局會議公報中，專門提到「貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業的信貸支持」，對於企業的信貸支持，能夠在疫情衝擊下保持實體經濟和資本市場的流動性充裕。如當前無風險收益率呈現出震盪下行的態勢，銀行間市場流動性充裕。而中長期貸款增速處於底部，顯示經濟韌性十足。

　　從全國部分地區上半年經濟數據來看，資金供給非常充裕。如人行上海總部公布的長三角數據顯示，上半年在貸款端，居民部門審慎減槓桿，而企業部門發力加槓桿；在存款端，居民部門與企業部門的資金增速都顯著超過經濟增速。具體來看，上半年長三角地區人民幣貸款增加4.42萬億元（人民幣，下同），同比多增4873億元。其中，住戶部門貸款增加6472億元，同比少增7105億元；企（事）業單位貸款增加3.75萬億元，同比多增1.16萬億元。可見，受到疫情衝擊影響，居民端加槓桿的意願已經很薄弱了，但是企業端的資金則非常充裕。而從存款端來看，上半年長三角地區人民幣存款增加5.34萬億元，同比多增9138億元。其中，住戶部門存款增加2.68萬億元，同比多增7431億元；非金融企業存款增加1.95萬億元，同比多增6932億元；財政性存款減少498億元，同比多減2460億元。

　　相比存貸款的高增速，上半年長三角各省市的經濟增速為：上海-7%，江蘇1.6%，浙江2.5%，安徽3%，皆遠遠低於存貸款增速。可見，當前進入到實體經濟的流動性是非常充裕的。

　　此外，從市場本身的走勢規律來看，眼下可能正處在新一輪牛熊周期的起始階段。A股通常會隨着流動性的起伏而起伏，呈現出明顯的周期性。1998年以來，市場共經歷了七次牛熊周期，每一輪周期持續時間為36至42個月；而新一輪的牛熊周期正是從2022年4月份開始。由於此次牛熊周期的起點位置很低，4月份wind全A指數最低下探到4260多點，距離筆者計算的2022年價值點位（假設A股業績增速為3%的情形下）有接近30%的低估，因此這一輪的牛熊周期將先經歷牛市。從位置上看，當指數點位低於價值點位30%左右時，基本可以確定處於本輪牛熊周期的絕對底部。從時間上看，一輪牛熊周期中的牛市至少持續三分之一時間，即12個月到14個月。因此，4月底以來的市場上行可以說僅行至中段。

　　留意新能源與軍工股

　　從投資策略上看，經過7月份的震盪，8月份市場有望重拾上升態勢。筆者建議從兩個方向進行配置：其一是繼續堅定配置成長性行業，主要是「新半軍」（新能源、半導體、軍工），在進口替代的加持下，繼續堅定表現；其二是配置困境反轉行業，包括豬周期、旅遊、航空板塊中的龍頭標的。