進行期權交易，買入價外（OTM）認購期權（以下簡稱期權）可能是最適宜新手的操作策略，皆因有「一低一高」優點。低入場費，只需數十至數百元便可參與交易，付出小額「學費」，認識到期權價格變動的特性，犯錯成本有限。高潛在回報，回報有機會是數倍，甚至數十倍。此外，入場費低，若投資者同一時間看好騰訊（00700）、比亞迪（01211）等大價股即將展開升浪，買入這些股份的期權不失為低成本策略。\大公報記者 周寶森

　　期權價格由兩部分組成，分別是內含價值與時間值；但價外期權則只有時間值，並無內含價值，所以價格相對價內（ITM）期權低。以滙控（00005）的股票期權價格為例，滙控股價在8月19日收報98.45元，9月29日到期而行使價95元的（價內3.50%）期權報價4.84元；行使價102.5元的價外（4.11%價外）期權報價1.04元；行使價110元的價外（價外幅度擴闊至11.73%）期權報價0.2元。

　　行使價越高 入場費越便宜

　　以上例子看到，首先，價外期權價格低於價內期權。其次，價外幅度愈大，價格愈低。投資者嘗試利用期權捕捉滙控潛在升浪，以滙控期權每張合約400股，行使價110元的價外期權入場費僅80元。行使價102.5元的價外期權入場費416元。行使費95元的價內期權入場費為1963元。由此見到，價外期權入場費屬於「街坊價」。

　　如果投資者預期，騰訊、比亞迪、港交所（00388）等大價股在可見未來將會展開升浪；買入正股的話，涉及入場費超過16萬元。倘若在9月1日買入相關股份的期權，買入行使價約10%的價外期權，到期日10月30日，入場費只需2900元。未來兩個月時間，任何一隻股份錄得一成漲幅，投資者就有機會獲利。當然，他必須有心理準備會損失全數本金。

　　在繼續討論OTM期權前，投資者需要了解期權「買入」策略的本質，他必須正確判斷股份與指數的走勢方向，並且捕捉入市時機。許多期權玩家戲稱，單一採取買入策略，是輸錢的最佳方法，深度價外（DOTM）期權更是浪費金錢的做法。不過，在個別市況下，買入策略仍然是一個不錯投資工具，資深期權玩家亦偶爾採用。本文介紹買入策略，旨在為日後討論其他期權策略建立基本認識。

　　OTM期權的槓桿效用方面。從附表一見到滙控8月1日認購期權報價，滙控當天報95.25元。9月29日到期而行使價97.5元期權報價1.92元；當股價在8月27日升至100.1元，相同行使價的期權報價4.02元，升幅109%。行使價100元期權，在8月1日報價1.34元，到8月27日已升至2.14元，升幅59%。行使價105元期權，在8月1日報價0.55元，到8月27日報價0.49元，回報竟是負數，下跌約11%。

　　行使價105元的期權出現負回報，至少涉及兩個必須留意因素：引伸波幅（IV）、對沖值（Delta值）。引伸波幅是市場對資產未來價格波動性的預測，對未來波動性預測愈高，引伸波幅愈大，從而推高期權價格，這不利於買入期權的人。一般而言，引伸波幅愈高於歷史波幅，期權就愈「唔抵買」。

　　引伸波幅影響期權價格

　　嘗試認識引伸波幅對期權價格影響。假設騰訊正股報價600元，騰訊9月29日到期、行使價620元的期權，在引伸波幅處於25%時，理論價值9.335元；在一切條件不變下，在引伸波幅處於35%時，理論價值為15.67元。

　　至於對沖值對期權價格影響。當正股股價上升1元，期權價格是升0.5元，或0.1元？若果對沖值是0.5，正股每升1元，期權價格就上升0.5元。

　　從附圖一可見，價內期權的對沖值較高；平價（ATM）期權對沖值一般處於0.5左右；價內期權對沖值較低。因此，DOTM期權對沖值可能接近零，對正股股價敏感度太低，所以被形容為浪費金錢。