圖：華爾街不少專家建議減持美股倉位，若果投資者仍想繼續持有美股，保本型ETF是一個不錯的選項。

　　美股市場今年走勢異常波動，Buffer ETF（保本型ETF）這類緩衝指數／股價跌幅的產品，備受投資者關注。特朗普政府4月份公布對等關稅，引發市場震盪，當月Buffer ETF獲得12億美元資金流入。Buffer ETF通過期權策略，在緩衝指數／股價下跌風險的同時，也設定價格升幅上限，所以在牛市時跑輸大市，是產品設計的不足之處。另方面，坊間經常批評Buffer ETF的風險回報欠佳，跑輸傳統「股票＋現金」策略。話雖如此，Buffer ETF過去五年吸引600億美元（4680億港元）流入，顯示獲得市場歡迎。\大公報記者 劉鑛豪

　　美股長期淡友Rosenberg Research總裁David Rosenberg最新發出警示：美股估值過高，投資者應該避開這個市場。在去美元資產的浪潮下，華爾街不少專家建議減持美股倉位，增持其他市場股票。除估值偏高，專家唱淡之外，美股今年大上大落行情，年內標普500指數曾經跌近18%，7月初又創過歷史新高，許多投資者飽受折騰。投資者若想繼續持有美股，但卻想降低持倉風險，Buffer ETF是一個選項。

　　鎖定漲幅上限 升市期跑輸大市

　　期權產品是較多主動型ETF採用的策略，或通過賣出期權獲得收益，再分派予ETF產品單位持有人，又或者利用期權緩衝指數／股價若干下跌風險，而Buffer ETF（或稱Defined Outcome ETF）則屬於後者。Buffer ETF優點是能夠做到「進可攻、退可守」，適合保守型投資者。投資者要享受Buffer ETF的優點，必須謹記三大要訣。

　　其一，Buffer ETF提供指數／股價下跌的緩衝，而各類產品的緩衝幅度各有不同，較多為10%、15%、20%跌幅，甚至100%。具體而言，假設指數／股價跌幅（例如100%）多於緩衝跌幅（例如15%），投資者才需要承擔額外跌幅（100%-15%=85%）。【附圖一】以Innovator US Equity Power Buffer ETF-January（PJAN）作說明。

　　其二，Buffer ETF設定單位價格漲幅上限。一般而言，緩衝跌幅愈大，設定價格漲幅就愈小。舉例說，Innovator US Equity Buffer ETF-July（BJUL），緩衝標普500指數9%跌幅，漲幅上限16%。PJAN緩衝標普500指數15%跌幅，而漲幅上限12.03%。

　　值得留意的是，有關緩衝跌幅及漲幅上限，是在產品發行時設定；舉例說，FT Vest U.S. Equity Buffer ETF-January（FJAN），產品在今年1月21日發行，發行當天緩衝跌幅10%，漲幅上限14.16%。由於該產品發行已有半年時間，所以必須留意剩餘緩衝（Remaining Buffer）、剩餘漲幅上限（Remaining Cap）。截至7月3日，FJAN的剩餘緩衝為9.74%、剩餘漲幅上限9.35%，與產品當初發行時已有分別。

　　須持貨至產品到期日

　　其三，若想獲得Buffer ETF提供緩衝跌幅及漲幅上限，必須持貨至產品到期日，期限設定短則三個月，長則兩年。舉例說，BJUL最新期限設定（Outcome Period）介乎2025年7月1日至2026年6月30日，換言之，投資者持貨至2026年6月30日，才能夠享受「9%跌幅」保障。

　　當然，Buffer ETF從來不缺反對聲音。投資管理公司AQR在今年連發兩篇文章，質疑Buffer ETF的風險回報效益。AQR指出，在股市下跌時，86%期權策略基金產品（包含Buffer ETF）表現優於大市。然而，相比「被動型股票基金＋現金」的組合，同樣遇到大市回調，81%期權策略基金產品表現相對落後。AQR認為，期權策略並不是實現更好風險／回報結果的有效工具，只是一種安慰劑。

　　不管是支持或抗拒，Buffer ETF確實是受市場歡迎的產品，晨星在5月份發表文章指出，Defined-Outcome ETF今年四月份吸金12億美元，自2021年2月以來，未曾出現單月資金流出，至今管理資產達到1200億美元。

　　註：AQR的文章可參考Buffer Madness（https://www.aqr.com/Insights/Perspectives/Buffer-Madness）、A Closer Look at Options Based Strategies（https://www.aqr.com/Insights/Perspectives/Rebuffed-A-Closer-Look-at-Options-Based-Strategies）