下半年以來，內地房地產市場轉入清淡，開發投資單月增速首次告負，傳統「金九」遇冷。近期央行表態趨於緩和，房地產信貸可能邊際改善，但亦難返樓市傳統「銀十」。

一、單月開發投資增速轉負

　　9月單月房地產開發投資增速跌破零值，下降至-3.5%。上一次出現單月投資負增是在疫情衝擊下的2020年2月，再一上次則要追溯到房地產「去庫存」的2015年。1月至9月份，全國開發投資11.2568萬億元（人民幣，下同），同比增長8.8%；比2019年1月至9月份增長14.9%，兩年平均增長7.2%，為一年以來最低水平。三季度GDP初步核算中，房地產業增加值為1.8775萬億元，同比負增，僅為-1.6%，轉為經濟增長的拖累項。

　　開發投資負增原因主要有三個：一是房地產銷售在嚴厲密集調控下快速走弱，降低了房企對未來房地產市場的預期，以及進一步擴大開發的意願；二是房企融資「三道紅線」、房貸集中度「兩個佔比」從嚴執行，制約了房企擴張負債進而擴張投資的能力；三是部分頭部房企負面事件影響，出於對信用風險的考量，更多房企拿地、開工等開發投資決策趨於謹慎。1月至9月份，房地產開發企業房屋施工、新開工、竣工面積同比增速繼續回落，分別為7.9%、-4.5%、23.4%；第二輪集中供地流拍率大幅上升，土地購置面積同比下降8.5%。

　　相比住宅，辦公樓和商業營業用房開發投資的收縮則更加明顯。商辦物業供給的彈性較大，對於實體經濟與房地產行業周期的變化更為敏感。1月至9月，辦公樓和商業營業用房累計同比增速分別回落至-0.5%和-1.3%，是今年以來的首次負增。

二、市場成交轉淡

　　下半年以來，房地產市場轉入清淡，三季度各月份商品房銷售面積和銷售額單月同比均為負增。今年前三季度，全國商品房累計銷售面積13.0332億平方米，同比增長11.3%，兩年平均增長4.6%；累計銷售額13.4795萬億元，增長16.6%，兩年平均增長10.0%。房價增速也在加速回落。9月70個大中城市新房和二手房價環比轉為下跌，增速分別為-0.1%和-0.2%。除去疫情衝擊的去年2月份，已有六年未出現類似情形。

　　交易低迷和房價回落的主因：一方面是調控持續從緊，觀望氛圍濃厚，居民入市的動力不足；另一方面是按揭貸款額度緊張，削弱了居民購房的能力。隨着10月基數走高，後續成交增速料將繼續下滑，但後續商品房供應可能面臨庫存儲備不足的問題：一是從源頭上，今年集中供地推遲，壓慢了正常的供給節奏；二是房企土地購置面積持續低於新開工面積增速，新開工面積又持續低於施工和竣工面積增速，或造成新增可售項目接續不足。

三、資金環境總體偏緊

　　房地產開發企業資金面延續此前趨勢，總體呈現偏緊的狀態。1月至9月份到位資金15.1486萬億元，同比增長11.1%；比2019年1月至9月份增長16.0%，兩年平均增長7.7%。其中，國內貸款1.877萬億元，下降8.4%；利用外資59億元，下降36.9%；自籌資金4.7212萬億元，增長6.1%；定金及預收款5.6689萬億元，增長25.6%；個人按揭貸款2.4124萬億元，增長10.7%。

　　國內貸款和個人按揭貸款在開發企業到位資金中的比重，降至年內最低水平28.3%。從9月底房地產金融工作座談會，到10月15日召開三季度金融統計數據新聞發布會，央行對於房地產領域的信貸投放持續釋放出緩和信號，要求銀行業金融機構「保持房地產信貸平穩有序投放」，目的是「維護房地產市場平穩健康發展，維護住房消費者合法權益」。後續房地產開發貸款和個人住房貸款額度有望出現一定程度的改善，放款速度也可能加快。

　　觀望信貸放鬆

　　展望10月份，在拿地及開施工均較為低迷的情況下，單月開發投資可能繼續負增，成為拖累經濟增長的因素之一；商辦物業開發投資較住宅更為敏感，收縮幅度可能更加顯著。市場交易料將延續低迷，疊加基數抬升影響，商品房銷售增速或加速下滑，樓市傳統「金九銀十」持續遇冷。資金環境總體仍然偏緊，隨着央行對房地產信貸的表態趨於緩和，開發貸和按揭貸額度及放寬速度可能出現邊際改善。

　　（作者唐建偉為交通銀行金融研究中心首席研究員，夏丹為資深研究員）