油組減產協議最直觀影響為油價的回升，預計美國油企會在未來幾周大幅增加其對沖比例，而中期看，遠期曲線的走強將可能不會持久

　　文 | 中銀國際大宗商品市場策略主管 傅曉

　　OPEC在11月30日的維也納會議上達成減產，敲定了各成員國生產配額，並高於市場預期。下表顯示了13個成員國（印尼被暫時中止OPEC成員資格）目標產量。

　　概括而言，沙特成功說服伊拉克和伊朗加入計劃。其中，伊拉克接受了獨立數據來源（Secondary Sources）統計的原油產量作為標準，而另一方面減產協議沒有包括尼日利亞和利比亞兩國。以OPEC各國10月份產量作為基準，並且考慮到尼日利亞和利比亞日產量可能分別升至200萬桶和110萬桶，由此可以得出減產後的總產量接近於之前提出的產量下線，即3250萬桶。

　　此外，OPEC協議也得到了非OPEC國家的支持。非OPEC國家將減產每日60萬桶，其中俄羅斯石油部長Novak稱俄羅斯將削減30萬桶。

　　總體而言，如果各國履行承諾，整個原油市場的原油每日減產量將達到170萬桶，這可能會導致原油庫存下降。OPEC在11月發布的報告顯示，在OPEC日產量維持在3330萬桶的情況下，第三季度日供給過剩30萬桶。這意味着此次減產將市場的供給過剩轉變為小幅短缺。減產協議將從2017年1月1日開始執行，為期至少6個月。

　　OPEC減產後的潛在影響有：

　　OPEC內部執行情況：儘管減產協議以及各國生產配額已經達成，但是除沙特以外的成員國仍有超過配額的可能性。筆者認為伊拉克接受使用獨立數據來源是此次能夠達成減產協議的關鍵因素。但是如果其他成員國違約增加產量，伊拉克也可能重新以本國統計來源作為生產標準（伊拉克數據來源統計的伊拉克原油日產量比獨立數據來源高出約20至30萬桶）。

　　利比亞和尼日利亞產量：筆者此前提到，上述兩國的原油產量可能上升。但是由於利比亞和尼日利亞的高度政治不確定性，產量提升的概率尚不可知。

　　美國產量：如果利比亞和尼日利亞恢復之前的平靜，產量持續提升，那麼美國將成為一個次要因素。然而，如果市場維持在小幅短缺狀態，油價上漲或將促進美國頁岩油產量的快速恢復。正如之前發生的，美國頁岩油有能力將美國原油每日總產量提升至之前的高位，即960萬桶。

　　美油企料大增對沖比例

　　此次OPEC減產協議的最直觀影響即為油價的回升：如果庫存出現小幅下降，WTI價格可能維持在47美元至55美元的區間。WTI遠期曲線也有明顯變化，2017年3月合約和2018年12月合約的期差上漲1.63美元。在當前現貨合約返回50美元的情況下，筆者預計美國石油企業會在未來幾周大幅增加其對沖比例。而中期來看，筆者認為遠期曲線的走強將可能不會持久。

　　因此，筆者將2017年第一季度的價格預期（季度均價）提升至51美元，第二和第三季度價格預期（季度均價）也升至55美元。（本文為作者個人觀點）