圖：上月社融規模增量7608億元，環比降51%/資料圖片

　　表外融資大縮、企業票據融資轉負，上月新增社會融資規模環比減51%至7608億元（人民幣，下同），創22個月以來最低；當月新增人民幣貸款達到1.15萬億元，也略低於市場預期。分析稱，在金融去槓桿的背景下，對社會融資規模構成拖累，社會融資可能還會走低一段時間。不排除未來貨幣政策會出現微調，但總體難現明顯放鬆。/大公報記者 倪巍晨

　　申萬宏源債券首席分析師孟祥娟分析，資管新規落地後，銀行原表外融資通道已開始新一輪收縮，上月委託貸款、信託貸款、未貼現匯合計同比少增4500億元。

　　原表外融資少增4500億

　　招行資產管理部高級分析師劉東亮也指出，上月除股票融資相對穩定外，表外融資其他項均大幅惡化。資管新規嚴控表外融資，委託和信託貸款的大幅下降；受信用債發行環境惡化，企業債券融資再現負增長，負434億元。

　　內銀放貸1.15萬億遜預期

　　當月新增人民幣信貸也略遜於市場1.3萬億元的預期，為1.15萬億元。劉東亮指出，上月信貸數據表明企業中長期信貸增長乏力。不過總體來說，相比四月及去年同期，五月新增信貸規模變化不大。

　　西部證券宏觀分析師朱一平坦言，若計入地方置換債的發行，上月新增信貸規模可達1.46萬億元，基本與前值持平。

　　交銀金研中心高級研究員陳冀則認為，在表外回表背景下，上月新增信貸雖仍超萬億元，但增速仍略低。

　　上月廣義貨幣M2增速為8.3%，與市場預期基本持平；同期，狹義貨幣M1增速為6%，較四月及去年同期分別跌1.2及11個百分點。

　　M2增8.3%持平四月

　　孟祥娟認為，M2同比增速持平及M1同比增速的顯著回落，與企業存款同比少增有關，這也從另一個側面印證了企業的融資壓力。

　　中金固收團隊分析，五月社會融資數據明顯低於預期，同業收縮、理財放緩，融資更多回表料是今年主流趨勢，難以逆轉。

　　德國商業銀行中國首席經濟學家周浩指出，社會融資增速乏力反映出銀行的資產減速，雖然貨幣政策偏鬆，但因監管仍緊、銀行沒有資本金，相信未來幾個月也很難看到社會融資增長恢復。展望M2、M1增速，朱一平預計，未來M2增速料維持平穩，M1增速或在未來數月小幅回升。

　　幣策料聚焦改善再融資

　　未來政策操作方面，周浩估計，短期內政策不大會調整，去槓桿還是會堅持。劉東亮認為，上月社會融資數據無疑為宏觀經濟敲響了警鐘，未來社會融資若續低迷，此前數月中國經濟所呈現的韌性恐難持續。另一方面，在緊信用環境下，企業融資的不足將進一步激發信用違約，進而令金融機構收緊融資條件，並帶來惡性循環。據此，監管政策有必要做出適度調整。

　　孟祥娟也直言，隨着去槓桿政策的持續發力，再融資的收緊也加大了經濟的下行壓力，短期經濟向好或不具備持續性，未來貨幣政策料聚焦改善再融資環境，且以總量邊際放鬆與結構性政策。

　　陳冀相信，未來央行將繼續維持市場流動性的基本穩定，藉此防範貨幣市場利率大幅抬升；此外，針對部分企業融資可得性下降，及直接融資萎縮等問題，央行或綜合運用各種流動性工具，開展定向的流動性補充。