圖：儘管水泥行業步入傳統淡季，水泥價格亦回軟，可是證券界對今年水泥行業前景仍持樂觀看法

過往水泥股的投資邏輯，是大量工程項目施工，拉動水泥需求，為水泥企業帶來豐厚利錢。隨着內地工程量不再以爆炸式增長，水泥價格曾經陷入谷底，直到2016年下半年才呈現恢復性上升，而其間投資邏輯亦起了變化：通過政策約束，疊加行業內自律及兼併等五個元素，扭轉行業經營環境。證券界樂觀相信，內地水泥行業利潤有機會創新高，達到1200億元（下同，人民幣），增長37%。/大公報記者　劉鑛豪

上月中旬，華東地區每噸熟料價格由約500元，下跌120元；消息推冧水泥股股價。其後，全國各地水泥價格亦陸續下降，惟降幅遠不及華東地區般駭人。儘管水泥行業步入傳統淡季，水泥價格亦回軟，可是證券界對今年水泥行業前景仍然屬於「樂觀派」。招商證券判斷2018年水泥行業利潤將突破千億，申萬宏源估計將會有破紀錄的近1200億元，相較2017年的877億元，增長37%。

企業盈利穩定提升

說話不能鬥大聲，預測不能鬥誇張。申萬宏源對水泥行業盈利預測的理據是：有別於2008年至2011年的「四萬億投資計劃」所催生的超級水泥周期，今輪周期在供給側改革、環保高壓下，行業協同整合，水泥企業盈利穩定性提升，而資本性開支則持續走低。

申萬又稱，上月熟料大幅降價，春節前又遇到雨雪天氣，可是水泥價格並無因而插水，正正反映基本面處於歷史最佳水平。基於2017年水泥價格先低後高，去年第四季度高企的水泥價格會維持至2018年首三季。因此，在基數效應下，2018年行業利潤會大幅增長。

國盛證券則簡潔地提出五個支撐水泥行業周期的因素。第一，中共十九大後，水泥供給側約束更強更有效；第二，產能利用率繼續上升；第三，庫位持續下降；第四，行業集中度提升；第五，龍頭企業定價能力很強。這絕非一家之言，華泰證券亦有類似觀點。中泰證券表示，水泥行業2018年主旋律是嚴格控制產量；推進區域合作與整合；理清產能退出機制；提升行業集中度；增強行業龍頭控制力。因此，即使預期今年水泥需求會減少1.5%，中泰證券依然相信，行業格局的變化驅動企業盈利向上。

落後產能加快淘汰

具體水泥供應、需求預測方面。中國水泥協會初步統計，2017年全國新點火水泥熟料生產線13條，設計產能2046萬噸，較2016年減少512萬噸，連續第五年下降；2018年料有1500萬噸左右產能新點火。新增產能減少的同時，監管部門加快淘汰落後產能。申萬宏源稱，由於政府部門把監管重點由控制產量，轉向淘汰落後產能，明年將會實施更加嚴格的監管政策。

房產需求訂單超預期

事實上，不管是當局監管奏效，抑或行業自律見功，2017年水泥產量的確有下降情況，按年微跌0.2%，至23.3億噸，其間12月產量按月跌幅達到13%。中國水泥研究院預計，今年水泥產量跌幅約1%至2%。

至於需求環節，中國水泥協會發表2018年水泥行業展望，預計2018年內地房地產投資增長將由去年的7%放緩至4%，基礎設施投資增速有望維持去年高位。今年水泥需求將穩中略有下降，降幅預計在2%以內。

申萬宏源對於房地產投資對水泥需求就較樂觀。申萬宏源發現水泥企業來自房地產需求的訂單超過預期。廣東、陝西等多個區域的房地產發展商積極獲得土地，在2016年、2017年所獲得地塊，可以支撐今年新開工保持5%至8%的增長。易居研究院預期，今年房地產開發投資將按年小幅增長約4%。

總括而言，現時內地水泥產能遠高於需求量，監管政策雖能夠控制新增產能、產量，但水泥企業能否獲利，行業自律是一個關鍵詞。其次，在基數效應下，水泥企業今年盈利增長應該依舊亮麗，但往後能否延續理想增幅，確實存在變數。水泥行業過去兩個周期分別出現於2009至2012年、2013至2015年，景氣回升周期約兩年時間，而今輪迴升周期已近兩年。目前水泥行業景氣處在歷史高位，過往經驗表明景氣終將會回落到合理水平。