拔萃資本集團副總裁兼高級分析師 趙嘉陽

　　上周，美股牽動環球股市「大地震」，全球股市紛紛急跌，新興市場股市更是重災區，恒指經歷了1969年以來最猛烈點數調整，一周大瀉3094點，跌幅超過9%，不僅將今年升幅悉數蒸發，更失守100天線（上周五29603點）的首道牛市關鍵技術支持。國企指數調整更甚，指數一周大跌12%，並且已從高位回吐14.8%。港股經歷黑暗一周，陷入牛市中的深度調整，悲觀情緒四起。而A股本周同樣重挫，上證指數的回調幅度接近10%，不亞於港股。

　　美國股市自前周五的重挫是本次全球股市黑色一周的最直接的導火索，而美股暴跌的最根本的導火索則是前期美國國債收益率的快速攀升。雖然經濟基本面繼續向上，但是美國10年期無風險利率大幅上升會造成所有資產估值的壓力，這一壓力的集中釋放是這次市場動盪的根本原因。

　　然而，若僅是因為市場對美國通脹預期升溫，觸發加息憂慮及債市震盪，還不至於導致股市如此急跌。另一個重要的打擊源自美股波動率衍生品。上周五市場波動率初始位置太低，空頭龐大，造成了波動率基金的爆破。賣空波動性產品如XIV通常與VIX的變動反向1：1錨定，VIX上漲會催生參與賣空波動性的基金空倉回補，也就是不斷買入VIX來對沖，導致VIX因需求量抬升越漲越高，而更高的VIX水平又需要買入更多VIX對沖，這一惡性循環對VIX形成逼空，做空VIX的ETP也隨之越跌越深。再加上此類產品設定的調倉時間固定和集中，大規模的調倉需求直接抽乾僅有的流動性，完成了對自身的逼空絕殺。

　　展望本周後市，美國聯儲局在擠資產價格泡沫和維護基本面之間拿捏的是不是成功是一個很難判斷的問題。但我們不認為經濟增長會因本次暴跌停滯，從上周公布的美股企業盈利和近期經濟數據來看增長絲毫沒有放緩跡象。

　　此外，股市的暴跌對外匯、債券、商品市場都沒有造成大的風險傳導，美元、原油、各國債市表現都較為冷靜，這不是經濟危機前的市場徵兆，更像是股市的茶杯裏的風暴。

　　因此，儘管港股連日劇烈波動後高漲情緒不復見，加之新年臨近，資金入市態度更趨謹慎，波動或許將延續至年後，但我們要看到，全球經濟向好的大環境未變，投資者仍然冷靜，港股通仍有巨量資金流入，港股估值在此輪調整後也更顯便宜，恒指的關鍵技術支撐也尚未跌破，港股牛市邏輯仍在。相信此次大跌只是牛市途中的深度技術調整，只要市況喘定，強勢股勢必吸引新資金追入，港股可望在強勢股帶動下重展升浪。

（作者為證監會持牌人士。以上僅代表個人觀點。）