當地時間九月二十日，美聯儲宣布，從十月開始縮減其資產負債表，意味着美國開始結束自二○○八年以來持續九年的超寬鬆貨幣政策。

　　翌日，標準普爾宣布，下調中國長期主權評級，由AA-至A+，是一九九九年以來亦即十八年來標準普爾首次調低中國主權評級。

　　一個是「九年」，另一個是「十八年」，反映有關舉措不尋常，都有長期結構性變化的特徵。

　　美國終於全面結束持續九年的超寬鬆貨幣政策，反映美國真正擺脫二○○八年「百年一遇」金融危機對整體經濟的打擊。於是，有金融機構研究部門估計，美國貨幣政策由超寬鬆趨向於全面收緊，將持續至二○二三年，美聯儲資產規模和所持證券規模均將大致縮減至二○一七年九月的百分之六十，其累積效應將大體等於三次加息，何況，美聯儲還可能直接調高聯邦基金利率。

　　超寬鬆貨幣政策結束

　　基於這樣一種判斷，港元利率將面對可能長達六七年的上升壓力，財政司司長最近警告香港地產市場可能面臨下行「拐點」，是中肯的。此其一。

　　另一方面，由於香港金管局的基本利率必須跟隨美聯儲聯邦基金利率，而香港銀行界的港元利率還需視乎人民幣利率趨勢，不能低估今後幾年港元市場利率與官方利率的偏差可能擴大，進而，增加香港金融市場的波動。

　　不能忽視的是，美聯儲九月二十日聲明稱，通脹依然是聯儲局最憂慮的因素，整體通脹和核心通脹仍低於其目標，但承認美聯儲對通脹理解不足，警告若通脹轉弱不排除會調整貨幣政策，卻又肯定長期通脹預期變化不大。美國中央銀行的這一番話，含蓄地表達美國經濟仍然存在着不容低估的不確定性，從而，不能排除美國貨幣政策在可預期的未來再次轉為寬鬆。

　　儘管現在美國等發達國家中央銀行的貨幣政策不以通脹為唯一政策目標，但通脹仍是主要目標。進入二十一世紀以來，以美國為代表的全球金融市場一直是流動性充裕，而西方國家長時間處於低通脹，以致這些國家的利率長時間偏低。因此，當美國發生「百年一遇」金融危機，引發西方國家普遍嚴重衰退時，它們的中央銀行不得不把利率降低至零或幾乎為零。從二○一三年底開始，到二○一七年十月，美聯儲以近四年時間逐步扭轉超寬鬆貨幣政策，既因為美國經濟復甦緩慢，也因為美國通脹一直低於其目標。

　　二○一一年春爆發的歐元區若干國家主權債務危機，不是因為全球金融市場出現流動性短缺，而是由於發生主權債務危機的國家喪失了從全球金融市場融資的資格。

　　全球金融市場一直充斥着流動性，而重要經濟體的通脹長期處於低水平，這樣的局面沒有被美國「百年一遇」的金融危機打破，按美聯儲的判斷還將維持。這對香港至少有兩重影響：一是港元利率即使很快進入上升軌，但上升幅度不可能大；二是美聯儲貨幣政策對香港金融市場的影響，很可能顯著超過它對香港地產市場的影響。換言之，不要期望美元和港元利率上升會帶給香港地產市場以可觀的下調效應，以克服香港樓價過高，政府仍需採取一攬子政策措施。

　　標準普爾選擇此時下調中國主權評級，缺乏經濟上的理由。九月二十一日，標普聲明稱，下調中國主權評級的理由是中國信貸快速增長削弱了金融穩定性。但是，九月二十二日，標普亞太主權評級資深董事陳錦榮在網上會議解釋時卻承認，今年初中國國內企業債務增速已經放緩，預計其信貸增長維持百分之九；中國將持續去槓桿，雖可能較預期慢，但他相信中國信貸增長不會在一兩年內「觸頂」；更預期中國未來金融風險將下降和回穩。

　　兩機構下調香港評級

　　標普十八年來首次下調中國主權評級，不是選擇在過去十八年期間中國經濟困難的時候，而是選擇在中國金融風險呈現下降、經濟形勢穩定之際，如此從經濟上說不通的舉措，只能從政治上理解。

　　今年五月穆迪下調中國主權評級，九月標普下調中國主權評級，都是西方機構對中國持偏見和不友好的表現。這一類行為還將陸續出現。香港尤其必須正視的是，與穆迪五月下調香港評級一樣，標普也將香港評級下調。兩家機構都表達相同的理由，即內地對香港影響顯著。

　　追求「港獨」者會以為他們找到了依據。香港應當理直氣壯地駁斥有關評級下調之不合理，推動全球經濟治理體系朝着公平、公正的方向演變。

　　香港還面對另一個必須正視的外部結構性因素，即地緣政治形勢急劇惡化。朝鮮半島掙扎於和平與非和平的臨界點，以和平方式解決朝核問題的機率急速下降。能夠避免和必須避免的，是堅守不動用核武的底線，否則，沒有一個相關國家能幸免於難。

　　香港社會必須高度關注上述一系列外部結構性因素的影響，既要有憂患意識，也要堅定信心。

　　資深評論員、博士