興業銀行首席經濟學家 華福證券首席經濟學家 興業研究副總裁 魯政委

　　在國家去產能政策的強力推進下，2016年下半年，作為產能過剩典型行業的鋼鐵和煤炭行業產品價格大幅上漲，帶動PPI同比走出通縮區間並快速攀升。有觀點就此認為，中國過剩產能的去化過程已經基本結束。是否果真如此呢？回顧歷史或許對我們觀察現在不無裨益。

　　實際上，「去產能」在中國並非首次出現。在1998年至2002年間，亞洲金融危機後，外需迅速萎縮，中國當時也因此處於化解過剩產能時期。不同之處在於，那時中國着力化解的是以紡織業為代表的過剩產能，而當前則是以鋼鐵、煤炭為代表的過剩產能。

　　在當時去產能政策的作用下，PPI當月同比由最低1998年11月的-5.7%反彈到2000年2月的4.5%。其中，紡織工業PPI當月同比出現了更大幅度的反彈，其所公布的自1999年1月以來的數據顯示，1999年1月最低為-10.5%，到2000年7月反彈到波段高點9.3%。

　　然而，在PPI強勁的表現之下，2000年紡織業就業增速始終為負，全年紡織業就業同比增速僅為-2.7%。就業的收縮反映出紡織業過剩產能去化仍未結束。因此，在短暫的上漲後，紡織業PPI同比又拐頭向下，並於2001年7月再度陷入通縮。直到2002年紡織業就業出現了持續的正增長，此後紡織業PPI也就擺脫了一直籠罩的通縮陰影。

　　由此來看，與易受短期供求失衡影響的價格指標相比，就業指標能夠更好地反映過剩產能去化的進程。

　　2016年下半年以來的情況與2000年十分相似。從黑色金屬冶煉業來看，黑色金屬冶煉業PPI同比從2016年6月的-1.3%攀升至2017年2月40.1%的高位。

　　煤炭價格上漲難以持續

　　然而，自2015年2月有數據以來，黑色金屬冶煉業就業卻始終處於收縮狀態。2017年前四個月，黑色金屬冶煉業就業增速為-5.2%。根據前文的經驗，就業的收縮很可能折射出黑色金屬冶煉業的產能去化仍在進行。因此，我們看到2017年3月以來，黑色金屬冶煉業PPI同比快速回落。

　　從煤炭行業來看，在去產能政策的作用下，煤炭業PPI同比從2016年6月的-6.9%大幅攀升至2017年4月的40.4%。然而，自2015年2月有數據以來，煤炭業的就業也始終處於負增長狀態。2017年前四個月，煤炭行業就業同比萎縮8.1%。由此來看，煤炭行業的過剩產能去化過程也尚未結束，煤炭價格的同比上漲難以持續。

　　在上文分析的基礎上，我們可以進一步嘗試將上述「就業增長與否標誌着過剩產能去化結束與否」的觀察視角，用於觀察整個工業企業。

　　數據顯示，在2000年中國PPI同比走出通縮，但工業企業就業同比仍然為負，反映出工業經濟並未得到真正的改善。因此，到2001年4月，中國PPI同比再度回落到零以下。直到2002年8月，中國工業企業就業增速才終於轉正，工業經濟開始擴張。隨後PPI同比在2002年12月再度轉正，此後徹底走出了通縮陰影。