圖：分析指，隨着內地經濟對外開放程度日增，香港作為超級聯繫人和服務內地的國際金融中心的地位也日益強化 中通社

　　本周三穆迪將內地主權債務評級從「Aa3」下調一級到「A1」，依據是預計未來數年債務上升和經濟放緩將削弱中國的財務實力。當日晚上，穆迪又將香港的長期信用評級由「Aa1」下調至「Aa2」，以反映在兩地的緊密經濟、金融及政治關係下，內地信貸趨勢將對香港信用狀況有重大影響。

　　中銀香港首席經濟學家、中國人民大學國際貨幣所學術委員 鄂志寰

　　我們分析認為，穆迪下調內地和香港評級的依據未完全反映事實基礎，其對兩地經濟運行前景的判斷缺乏前瞻性，相信其評級調整的實際影響有限。

　　穆迪下調香港信貸評級缺乏前瞻性

　　是次穆迪下調香港的信貸評級，並不符合香港的實際情況，特別是香港基本上沒有負債，擁有巨額財政儲備、良好經濟基礎，穩健銀行系統，完善的金融監管制度以及健康的財政狀況。穆迪下調香港信貸評級，不單難以影響市場，還暴露了其方法論有明顯不足。

　　首先，從增長周期性因素看，香港經濟正處於穩步復甦和全民就業階段。過去數年，在全球經濟低增長，以及政治「黑天鵝」事件頻發下，香港作為小型開放經濟體無可避免受到影響，過去五年的平均經濟增長放緩至2.4%。然而，自去年下半年起，香港經濟開始進入築底回升階段，連續四個季度加速增長，今年一季度的按年實質增長達到4.3%，創六年來的新高。同時，香港的就業情況甚為理想，2011年中至今的失業率亦僅在3.1%至3.5%之間徘徊，最新的失業率亦只有3.2%，達到全民就業水平。在經濟改善和全民就業下，企業和市民償債的能力甚高。縱使有意見認為在香港住宅樓價高企下，家庭債務佔本地生產總值水平有上升趨勢，但在金管局推出了八輪按揭貸款審慎監管措施下，貸款人的供款佔入息比例已受到制約，今年3月新批出按揭平均供款佔入息比例只有34%，可見香港家庭的負債水平甚為健康。

　　其次，政府財政狀況穩健，財政儲備水平高居全球榜首。在全球主要先進經濟體均面對巨大債務負擔，且不知何時才可錄得財政平衡下，香港在沒有天然資源的支持，並實行簡單低稅制，單靠其經濟健康和穩步發展，以及政府的財政預算一直奉行量入為出的原則下，錄得巨額財政儲備，沒有因為財政需要而發行任何債務。自回歸以來，即使香港經濟亦曾經歷過不少挑戰，如亞洲金融風暴，令政府的財政狀況曾有所波動，但亦無礙其政府財政的中長期穩健性。在1997-98至2016-17年度20個財政年度期間，特區政府共有十四年錄得盈餘，六年錄得赤字，財政盈餘由1997年中的3700多億元，大幅增加至2017年3月9537億元，相當於2016年本地生產總值約38%，較回歸時上升了約8個百分點，相當於兩年的政府開支，這一財政儲備的水平可謂世上絕無僅有。

　　第三，香港的制度優勢獲全球肯定，並於多個國際排名榜上均佔前列位置。香港一直維護自由市場原則、良好的營商環境、自由開放的貿易、低稅率及簡單稅制和法治及司法獨立。多年來均獲得一眾國際機構的讚揚，如美國傳統基金會連續23年評選香港為全球最自由的經濟體，更讚揚香港的司法制度優質、社會風氣廉潔、監管制度高效，以及市場開放。瑞士洛桑國際管理發展學院於2016年亦再次評選香港為全球最具競爭力的經濟體，並較2015年的排名晉升一級。報告根據四個競爭力因素對各經濟體作評估，香港在「政府效率」和「營商效率」都維持全球第一。該學院亦特別對香港致力於提供良好的營商環境，透過簡單及低稅率的稅制鼓勵創新，保持資金自由流動，以及作為內地與環球資本市場的橋樑的角色表示肯定。由此可見，香港的制度優勢是其經濟長期繁榮穩定的基礎。

　　第四，內地與香港經濟貿易聯繫的增強是香港的優勢，而不是其發展的負擔。無疑，香港小型開放經濟體的規模難以與美國和中國內地等相比，國際貨幣基金組織的數據顯示，2016年香港經濟規模達到3207億美元，全球排名33位。若以人均生產總值計算，2016年為4.37萬美元左右，全球排名15位左右，足以媲美不少歐美日等發達國家。一個經濟體的人均生產總值較高不單反映該經濟體曾經歷數十年，甚至上百年持續發展的結果，亦顯示出該經濟體在面對短暫衝擊後，均能作出調整並再次重踏發展之路上。因此，高收入水平經濟體一般的抗逆能力較高，且在有需要時也可為政府提供財政上的支持。

　　隨着內地經濟對外開放程度日增，香港作為超級聯繫人和服務內地的國際金融中心的地位也日益強化，推動香港金融業和經濟健康發展。2016年內地企業在港新股集資達1813億港元，令香港再登全球新股集資榜首，而在港上市的內地企業數目亦由1997年的101家大幅增加至2016年底的1002家，佔香港上市公司一半以上，並帶動港股市值升至24.8萬億港元，較1997年超出6.7倍。

　　另外，自2004年以來，香港銀行正式開展人民幣業務，其業務範圍和產品種類不斷推陳出新，成為全球最大的離岸人民幣中心。在這一背景下，香港金融服務業獲得了長足的發展，其2015年的增加值和就業人數分別為4099億及24.6萬人，較2000年按現行行業分類有紀錄以來增加約150%及45%。

　　穆迪降兩地信貸評級未反映金融市場的基本判斷

　　未來，香港經濟將受惠於「一帶一路」沿線國家的基建投資需求以及粵港澳大灣區規劃促進三地深化合作。內地與香港兩地金融市場的互聯互通進一步擴充將為香港金融業和經濟發展帶來更大的支持。

　　從穆迪下調信用評級對金融市場反應來看，兩地股市近兩日並未出現下跌，反映穆迪這類評級機構對市場的影響力有限。

　　總之，內地經濟已經出現築底回穩跡象，經濟結構調整已見成效，經濟增長質量和效益的上升足以彌補經濟放緩帶來的不利影響。同時，香港經濟發展水平處於全球前列位置，抗逆能力強，理應擁有較高的信貸評級。

（前文刊登於本報5月26日A13版）