圖：中國銀行業協會首席經濟學家巴曙松
近年，中國保險資產規模快速增長，保險資產規模僅次於銀行和信託，而中國保費規模全球排第三，僅次於美國和日本。去年年底，中國保險業資產總量達15.12萬億元（人民幣，下同），較年初增長22.31%。保險業總資產和保險資金運用餘額分別從2004年的1.2萬億元及1.1萬億元，增加至2015年的12.36萬億元及11.18萬億元，年複合增長率分別約為23.6%及23.5%。
截至去年11月底，保險資產配置中，固定收益類資產佔51.35%，權益類資產佔14.37%；其他投資佔34.89%。目前保險資金配置資產，仍以固定收益類為主，但比例已有所下降，權益類資產及其他投資的佔比則有提升。
現實需要境外資產配置
投資收益方面，中國保險資金投資收益率由2011年的3.49%，升至2015年的7.56%。由2004年至2014年，保險資金累計實現投資收益總額2.14萬億元，平均收益率為5.32%，平均每年貢獻近2000億元。2015年保險資金運用收益共計7803.63億元，平均收益率為7.56%，創近四年新高。
保險資金有境外資產配置的現實需要，在低利率下，保險機構面對投資收益減少、資金成本上升的兩難困境。自2014年，中國國債利率進入快速下行通道，國債收益率持續下行，加大險資配置壓力；保險公司缺乏高收益固收類資產，亦難找到相對高收益的低風險資產進行配置。但另一方面，保險公司負債成本正持續上升。
目前業界普遍認為，在低利率環境時，應對措施可以歸納為五類，分別是：（1）增加境外資產配置，進行全球化資產配置；（2）在做好風險管控的前提下，提升風險偏好，提高風險容忍度；（3）增加受利率影響較間接的權益類資產投資；（4）拉長資產久期；（5）提升另類資產比例。
目前中國內地市場流動性充裕，資產價格偏高，缺乏高收益的長期優質資產。另外，中國的徵信體系未完全建立，剛性兌付隨時可能被打破，違約現象將時有發生。相關因素令境內資產組合未能完全滿足保險資產的多元化配置需求，而國際市場容量更大，資產類別更多元，價格相對理性，國際資產配置為保險機構提供更多選擇，如內地資本市場缺乏的超長久期國債品種、通脹保值債券等。
配置境外資產，有助保險資金拓展投資渠道及分散風險，多樣化配置能提高投資回報；保險機構加大投資境外資產，對規避匯率風險及區域風險也有重要作用。
險資准境外投資比例低
截至去年7月底，共有53家保險機構獲准投資境外市場，投資總額為445.79億美元，佔比為2.14%，與2015年底相比，境外投資總額增長23%，是2012年底97億美元的近5倍。但約2%的佔比，仍遠低於日本、英國等市場中保險資金的境外配置比例。中國險資境外資產配置發展空間仍大。
當前中國險資境外資產配置的特點包括：（1）投資領域相對集中；（2）投資方式相對單一；（3）區域分布集中度高，主要是香港市場的股權投資，以及歐美、澳洲等發達國家市場的不動產及保險企業股權投資；（4）資產配置比例集中於權益類資產，另類資產佔比上升。
中國險資管理行業將可能出現以下趨勢。第一，香港仍將是保險資金配置海外權益類資產的首選，作為國際金融中心，香港在多個層面擁有優勢，如市場成熟、投資者結構多元，適合長期配置等。從估值比較、市場波動性、AH折價率等方面，港股對保險資金的吸引力明顯；自去年初起，市場已見大量險資以滬港通投資港股，而中國保監會於去年9月發布《關於保險資金參與滬港通試點的監管口徑》，港股對險資的吸引力持續提升。
必須同時有效控制風險
第二，境外另類資產配置將持續受追捧，在利率下行周期中，提升權益配置是保險資產配置的自然需求。2008年金融危機後，英國和日本經歷債券利率下行，兩國的保險公司均提高權益類資產配置比例，緩解低利率對投資端收益的衝擊。在低利率下，另類資產較其他大類資產配置價值較高，預計未來增長潛力較大。另外，海外不動產的比重有較大上升空間，日本壽險和財險的不動產投資分別佔1.7%和3.4%，英國保險業的不動產投資佔比長期高於5%。目前，中國險資不動產的資產配置比例僅約1%，與監管規定的30%上限仍遠。
第三，風險管理能力將為險資在境外資產配置的重要制約。險資管理機構的「保險」特徵，為其與一般資產管理機構的區別，「資產負債匹配」和「風險管理」是兩個非常重要的基本考量。回顧過去一年，國際金融市場黑天鵝頻發，多個資產類別的價格均出現波動，預計2017年仍是大幅波動和不確定的一年。
如何進行境外資產配置，同時有效控制風險，是當前多個市場在海外市場進行資產配置的關注重點。隨着更多險資進入國際市場進行資產配置，市場對風險對沖及管理工具的需求將增加，如何積極主動管理風險，使風險可測、可識、可控，將成為保險資金在境外資產配置的重要制約，預計市場對境外市場各類風險對沖工具的需求將顯著增加。
（註：小題為編者所加）
