在安倍政府公布了大膽及具規模的財政刺激方案後，市場對日本央行採取更多行動的預期日漸加深。然而，日本央行行長黑田東彥卻未有回應市場訴求。在一連兩日議息會議結束後，日本央行未有宣布進一步減息，並維持貨幣基礎目標於80萬億日圓不變（見配表）。

　　事實上，負利率一直不受市場及商界人士歡迎，日本央行未有加深負利率的做法不難理解。至於日本國債購買計劃，在安倍政府未有公布更多有關財政刺激方案的資料前，日本央行難以採取更多行動。畢竟，單方面擴大買債計劃，恐怕只會招來市場對日本量寬計劃成效更快達至界限的憂慮。

　　取而代之的是，日本央行推出了零星的貨幣刺激措施。該行宣布兩項措施，包括股票上市交易基金（ETF）購買規模從3.3萬億日圓，加大至6萬億日圓，以及倍增美元貸款規模，從120億美元增加至240億美元。

　　不過，我們不認為上述措施對日圓匯價構成重大貶值壓力。首先，擴大股票上市交易基金（ETF）購買規模，固然可增強海外投資者對日本股市的興趣。但購買日本股票帶來的美元沽壓，可被對沖衍生的美元需求所抵銷。其次，美元貸款計劃亦非全新措施。該工具一直以來鮮有便應用，並預期在本月結束。從壓抑日圓掉期息差的角度衝量，該計劃過往亦未能取得顯著成效。

　　日圓短期難破低位

　　日本央行的決定無疑令市場大失所望，美元兌日圓匯價在跌至103左右水平後仍在尋底。最終的關鍵還是在於，為何日本央行未有採取更激烈措施。這存在兩項潛在解釋：其一，貨幣政策與財政政策合作不應該超出原來範圍；其二，日本央行希望等待財政省公布財政刺激方案細節後，方決定採取行動。我們傾向認為後者可能性較高。據日本央行會後聲明指出，黑田已「指示央行職員須為下次會議進行政策調整作好準備」，這足以顯示日本央行的傾向。

　　日本央行並未鬆懈下來。在9月份，該行宣布更多刺激措施的機會仍高。在量寬陰霾下，投資者未必願意增持日圓。只有在再推量寬不確性消除後，投資者方願意顯著增持日圓。事實上，在日本央行公布議息結果後，外匯市場交投甚為疏落。我們估計，美元兌日圓匯價在未來數周亦難以突破102的低位。