圖：下半年將推進供給側改革，抑制資產泡沫，房市調控可望分化，三四線城市繼續去庫存，一二線城市續收緊房策。圖為深圳市區

　　中共中央政治局7月26日召開會議，會上研究當前經濟形勢，並部署下半年經濟工作。我們預計，下半年房地產調控政策可能會分化，對三四線城市繼續去庫存，對一二線房價大漲城市收緊房貸政策，比如深圳、上海、北京、合肥、廈門等，同時加強對國企拼地王現象的監管，土地市場有望降溫。

　　方正證券首席經濟學家 任澤平

　　對於此次會議內容，我們點評如下：

　　1、適度擴大總需求，強調發揮財政政策作用。會議強調繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，要落實各項減稅降費措施，保證公共支出能力和力度，發揮財政資金效應，引導社會資金更多投向實體經濟和基礎設施建設薄弱領域。

　　今年一季度受益於大規模信貸投放、房地產投資觸底回升、去庫存進入尾聲等，中國經濟小周期企穩。二季度受益於政策滯後效應，GDP增速「L」形走平。但三季度經濟再度進入下行通道，商品房銷售、土地購置、房地產投資、民間投資等出現明顯回調，因此三季度穩增長壓力再度凸顯。在貨幣政策落入流動性陷阱情況下，下半年可能更加重視發揮財政政策作用。我們預計下半年軌道交通、海綿城市、地下管網、水利等基礎設施投資有望加強。

　　2、貨幣政策強調支持實體經濟發展。會議強調要引導貨幣信貸和社會融資合理增長，着力疏通貨幣政策傳導渠道，優化信貸結構，支持實體經濟發展。2014至2016年一季度貨幣寬鬆，經濟增速一路下行，超發貨幣未流入實體經濟，先後推漲股市、房市等資產泡沫。

　　近期企業囤積現金，M1（狹義貨幣供應量）大幅回升，並與M2（廣義貨幣供應量）背離，而民間投資大幅下降，呈流動性陷阱跡象。三季度隨着豬價、油價等回調，以及翹尾因素大幅下降，季末CPI有望降到1.5%附近。其間經濟通脹再度下行，為貨幣寬鬆打開了時間窗口，但與2014至2015年主動放水不同，未來可能更多地是衰退倒逼式寬鬆，龐大的債務槓桿滾雪球對流動性十分渴求。

　　3、全面落實「去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板」供給側改革五大重點任務，抑制資產泡沫，房市調控有望分化。會議強調通過有效的市場競爭，提高資源配置效率，實現優勝劣汰和產業重組，提升產能過剩行業集中度，積極推進科技創新，增強核心競爭力，加快推進新舊動能轉換。

　　要採取正確方略和有效辦法推進五大重點任務，去產能和去槓桿的關鍵是深化國有企業和金融部門的基礎性改革，去庫存和補短板的指向要同有序引導城鎮化進程和農民工市民化有機結合起來，降成本的重點是增加勞動力市場靈活性、抑制資產泡沫和降低宏觀稅負。我們預計下半年房地產調控政策可能會分化，對三四線繼續去庫存，對一二線房價大漲城市收緊房貸政策，比如深圳、上海、北京、合肥、廈門等，同時加強對國企拼地王現象的監管，土地市場有望降溫。

　　4、去產能和去槓桿的關鍵是深化國有企業和金融部門的基礎性改革，下半年傳統行業有望加快兼併重組，行政和市場手段相結合去產能。國務院辦公廳發布關於推動中央企業結構調整與重組的指導意見，提出重組整合一批，推進強強聯合，穩妥推進裝備製造、建築工程、電力、鋼鐵、有色金屬、航運、建材、旅遊和航空服務等領域企業重組，集中資源形成合力，減少無序競爭和同質化經營，有效化解相關行業產能過剩。鼓勵煤炭、電力、冶金等產業鏈上下游中央企業進行重組，打造全產業鏈競爭優勢，更好發揮協同效應。清理退出一批，大力化解過剩產能，以鋼鐵、煤炭行業為重點，大力壓縮過剩產能，加快淘汰落後產能。