圖：英國退歐在短期內將大幅提高各類金融資產的波動率，但在中長期內，其對世界金融及經濟的影響趨於中性

　　英國脫歐公投結果上周末揭曉，脫歐派以3.8個百分點的優勢獲勝，黑天鵝飛出瞬間市場哀鴻遍野，英鎊兌美元跌逾10%，全球股市大幅下挫，公投雖然落地，但對市場的衝擊顯然還沒有結束，之後市場會如何運行，是否會形成多米諾骨牌效應持續衝擊全球市場並造成類似2008年金融危機的後果？/西南證券高級策略分析師 朱 斌

　　我們認為，英國退歐在短期內將大幅度提高各類金融資產的波動率，但在中長期內，其對世界金融及經濟的影響趨於中性。主要原因在於脫歐後果與脫歐進展存在內在悖論：脫歐的金融經濟後果越嚴重，實際脫歐的可能性就越小，未來對世界金融經濟的負面衝擊就越小；脫歐的金融經濟後果越不明顯，實際脫歐、歐盟解體的可能性就越大。

　　1、英脫歐本身存在動機與後果上的內在悖論

　　脫歐的起因是源於英國作為歐盟第二大經濟體，不希望承擔與其經濟體量相匹配的聯盟義務造成的。脫歐公投推動者卡梅倫原本打的如意算盤是一箭雙鵰：一方面可以踐行競選時的承諾，一方面可以作為對歐盟的談判籌碼，把不願多交聯盟會費的責任甩給英國民眾。

　　而英國民眾打的算盤是：退歐了，少一些移民來爭搶英國的福利，自己的就業和資產還能不受影響。但目前退歐的實際後果卻是金融資產價格大波動，並在未來影響就業及經濟，與民眾原本預期完全相悖，這會促使民意發生變化，並給相應的政治家提供談判籌碼。

　　實際上公投僅僅過了一天，就有超過300萬英國民眾要求重新投票。因此可以說，退歐的後果越嚴重，民眾從金融經濟動盪中受到的損失越大，其保留原狀的動力就越強，同時對於歐盟內部的脫歐勢力的衝擊也就越大，脫歐實現的可能性越小，歐盟最終解體的可能性也越小。

　　2、英脫歐危機與美金融危機的機制有本質不同

　　公投造成的退歐危機是一場可以避免和修正的危機，而美國次貸危機造成的金融危機則是一場難以避免的危機，這是因為兩者的微觀促發機理有根本區別。在美國的次貸危機中，借款人只需要付出一些信用風險，就能馬上享受到眼前的福利，民眾以不確定的代價（房產泡沫的破滅）就能夠帶來「確定性」的收益（即擁有自己的房子，或者是房子增值的收益），所以次貸危機就是旁氏泡沫，有很強的內在正反饋機制，在泡沫破滅前很難阻止最壞結果產生。

　　而在這次公投中，民眾付出更微小的代價（去投個票），得到的卻是巨大的利益損失：資產價格的大幅度縮水、金融動盪，甚至未來可能還有更大的損失：經濟動盪乃至工資下降或者失業。所以參與其中的微觀主體有很強的動力去糾錯，這也使得未來有可能糾正脫歐的錯誤後果，從而避免英國脫歐對歐盟造成的多米諾骨牌衝擊。

　　3、不論脫歐是否成立，對於世界經濟與金融的長期影響將是中性的

　　這是由脫歐的內在悖論與微觀機制決定的。不論脫歐與留歐，根本上都是為了爭取福利與利益，政治力量也都是由這一根本因素驅動的。當脫歐會帶來重大金融與經濟衝擊時，各個國家內的脫歐派政治力量就會受到壓制，脫歐的實現度就會降低。

　　在卡梅倫辭職後離新首相的上任還有四個多月，這其間有足夠的時間進行相關博弈。實際上公投不被採納是有先例的，希臘政府就曾否決了公投結果而接受了歐盟提供的債務重組方案。而這次英國脫歐公投結果，某種程度上也給歐盟提供了對英國談判的籌碼。

　　另外，英國還需要啟動《里斯本條約》第50條，有兩年時間與歐盟來進行談判確定如何「分家」，這裏面又有充分的調整、談判空間。如果脫歐對於世界經濟與金融的衝擊是溫和的，脫退歐國家的經濟與就業不會受到太大衝擊，則即使歐盟解體，也不過是一種國家關係的形式轉換。

　　綜上來看，脫歐是一件政治因素直接導致的制度變革，而不是由經濟內在原因導致的崩潰。民意是靈活的、政治力量是靈活的。如果脫歐帶來的後果十分嚴重，完全可以通過政治的手段去避免歐盟各國的脫歐，甚至推翻「英國的脫歐」；而在後果不嚴重條件下的脫歐，本身就意味著對於世界經濟影響不大。從這個意義上看，脫歐短期會對A股市場造成衝擊提高波動率，但從長期來看影響不大。而且，英國脫歐事件有可能強化人民幣的國際地位，同時消除了不確定性，反而有助於A股的反彈。