圖：內地資金急需尋找高回報投資，股市成為熱捧資產。

　　中國經濟在關稅戰中展現韌性，但社會零售消費仍顯疲弱，固定資產投資增速並未見底。近期資本市場表現亢奮，股市為何能夠跑贏基本面？筆者認為，低息環境下凸顯優質資產的稀缺性，無論是加大分紅的中特估，抑或價值重估的科網股，都將持續吸引資金入市。

　　回顧去年「9．24行情」的發端，主要源於兩大超預期因素：分母端，美國聯儲局該年9月超預期減息0.5厘，打開中國貨幣寬鬆空間，流動性風險偏好上升；分子端，中央多部委聯手推出金融組合拳，政治局會議也首次對樓市定調為「止跌回穩」，人民幣資產迎來全面反彈。

　　隨着特朗普再度入主白宮，外部不確定性陡然增加，其間雖然有出現「DeepSeek時刻」，外資重新評估中國科技實力，但對等關稅衝擊及其後續影響，依然對市場情緒有所干擾。如今中美貿易格局趨於穩定，聯儲局減息預期升溫，本輪牛市可看做是「9．24行情」的延續，本質都是充裕資金對於優質資產的搶籌行為。

　　中特估吸引力上升

　　目前內地利率中樞整體下行，銀行一年期定存利率低至0.95厘，資金急需尋找高回報投資標的。而中證監主席吳清自去年兩會亮相後始終將「加大上市公司分紅」作為工作重點，市淨率低、分紅率高的「中特估」概念股自然受到資金追捧。

　　統計顯示，2024年中國上市公司（含A股、港股與中概股）的股息派發總額高達2.7萬億元（人民幣，下同）。剔除虧損企業，整體股息支付率已從十年平均值31%升至39%。

　　高盛預計，2025年中國公司的總分紅規模有望再增10%，達到創紀錄的3萬億元。

　　高盛還指出，2025年中國上市公司（不含金融業）用於分紅和回購的現金支出，將佔其總現金開支的29%。與此同時，用於資本性支出的現金比例則預計降至49%。這一變化表明，中資企業正將戰略重心轉向提升股東回報。

　　此外，中國創投領域的市場格局也在發生變化。2025年上半年，機構有限合夥人（LP）的新增認繳資本中，具有政府背景的資金佔比高達92%；國央企也在明顯加強戰略性新興產業的投資比重。也因此，決策層做大做強資本市場的主觀意願較強，其蘊含着支持高質量發展的重要意義。

　　現時股市資金的流動路徑，從金融數據中也能夠見到端倪。7月份，M1、M2雙雙同比高升，增速分別為5.6%及8.8%，反映出居民資金正在流向權益類資產。當居民贖回理財產品時，資金從表外回到表內的活期存款，推升M1增長；而當資金流入股市後，活期存款又轉化為證券公司的客戶保證金，進而推升M2的增長。

　　日均南向資金倍增

　　與此同時，內地投資者對於港股市場的配置熱情。截至2025年上半年，南向資金日均淨買入額近70億元，較上一年規模翻倍，也創出歷史新高。

　　展望未來，存款搬家的傾向將會日益強化。這對應的是疫情期間，民間資本配置從房地產轉移至定期存款。特別是2022年，居民存款增加17.84萬億元，創出歷史新高。其中，定期存款多增約5萬億元，佔比顯著上升，這一現象在第四季度尤為突出。

　　假設定期存款以3年期為主，這筆資金將在2025年第四季度到期。屆時無論是直接入市、還是購買保險產品，都將為本輪牛市提供增量彈藥。