圖：內地迎來發債高峰期，可是商業銀行「胃納」空間有限，或者需要人行出手承接。

　　開年以來，中國長期國債利率持續走低，特別是10年期國債收益率降至2.5厘以下，並連續創出歷史紀錄。這一趨勢反映出，大量市場資金「淤積」債市，不利於信貸擴張之餘，亦蘊含潛在金融風險。也因此，人民銀行有望「接棒」商業銀行，在二級市場購買國債。

　　本周二（4月23日），中國財政部於《人民日報》撰文指，要加強財政與貨幣政策、金融改革的協調配合，完善基礎貨幣投放及貨幣供應調控機制，支持在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。

　　官方部門相繼表態

　　當日晚間，人民銀行有關部門負責人接受《金融時報》採訪時稱，人行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。

　　官方部門集中表態，坐實外界有關「人行購債」的猜測。筆者也在上周六（4月20日）發表文章《人行或調整貨幣調控方式》，預測未來貨幣調控方式將由降息轉向購債。其背後主要邏輯在於，內地迎來發債高峰期，但商業銀行「胃納」空間有限，需要人行出手承接。

　　上述判斷具體表現在債市層面，就是長期國債利率的持續走低。人行在一季度貨幣政策委員會例會中就指出，「在經濟回升過程中，也要關注長期收益率的變化」。其後，也有內媒報道稱，人行與政策性銀行座談時再次提及「長久期資產的利率風險」。

　　長期國債利率作為金融市場的定價基準，反映的是投資者長期信心的變化，但亦受到短期供求因素的擾動。目前以國債為代表的高等級信用債在市場上備受追捧，暴露出金融機構「資產荒」的現實處境。

　　疏通債市資金「淤積」

　　在投資收益率普遍下滑的環境中，商業銀行為對沖自身淨息差收窄的壓力，傾向於大筆購入長期國債這樣的「安全資產」。然而，大量資金鎖定在長久期債券資產上，若遭遇負債端成本上升的衝擊，很容易出現收不抵支的局面。

　　2023年3月爆出的硅谷銀行事件，就是「惰性投資」的典型案例。彼時，硅谷銀行動用大量資金囤積美國國債與抵押支持債券（MBS）──被公認為是全球最安全的資產。但隨着美聯儲激進加息，不僅硅谷銀行手中的債券大幅減值，而且其主要客戶（科網企業）估值收縮、爭相裁員，不斷提取賬戶上的存款，又進一步加重了銀行負債端的資金壓力。兩方合力之下，硅谷銀行最終暴雷、陷入流動性危機。

　　截至目前，商業銀行持有國債發行量的64%、地方債發行量的86%。子彈可謂已經「打滿」。商業銀行未來還須面對信貸需求不振、行業內卷加劇等挑戰，很難再扮演購債主力軍的角色。而人行通過公開市場買入國債，也有望壓縮「M2-M1」剪刀差，起到防止資金空轉、支持實體經濟的功效。