踏入「五窮月」首日，由於五一假期期間，美國總統特朗普藉口中國隱瞞新冠肺炎疫情，在公開場合聲稱正考慮針對中國進行制裁和關稅等行動，市場憂慮中美貿易戰加快升級，美股在5月1日當日已經先跌為敬，港股受此影響單日更是急跌約1000點，遭遇「開門黑」，也印證了人們對「五窮月」本就有的擔憂。好在周邊市場情緒很快開始修復，科技股表現強勢，而A股於長假後復市也未表現出受到拖累，加上本港疫情形勢也進一步緩和，政府放寬部分防疫措施，港股在隨後四個交易日的走勢略為轉好，可謂「先抑後揚」；全周累挫413點或1.68%，高低波幅進一步收窄至不足700點。

　　美國方面，2年期美債收益率在上周五盤中一度觸及0.1032%的創紀錄低點，因期貨交易員正在消化幾個月內美債出現負利率的可能性。美聯儲主席鮑威爾一直堅決反對負利率，但這並未阻止交易員投機。就業報告顯示4月美國非農就業崗位銳減2050萬個，該數據已在投資者預料之中，因此沒有對周五的市場造成衝擊。標普500和納斯達克指數周五分別上漲1.69%和1.58%，凸顯在史無前例的非常規貨幣寬鬆和財政刺激下市場與基本面之間的極度脫節。

　　歐美復工後的疫情長尾風險仍然存在，加上低油價影響，需要持續關注因債務違約「壓力測試」、經濟衰退和盈利下修帶來的海外波動風險。在美股動態PE估值快速修復至歷史上限之後，其反彈的速度和空間都將顯著放緩、收窄，但後市再現暴跌的概率也不大，取而代之的是幅度相對較小的波動。這雖然對港股可能產生階段性干擾，但港股極低的估值已隱含了海外「危機模式」和基本面下行的悲觀情景，經歷暴跌之後伴隨利多因素的積少成多，若出現估值回調後亦無必要過度悲觀，港股配置價值仍較為突出。故不必對「五窮月」魔咒過於擔心。

　　行業配置方面，建議繼續關注三條主線：低估值、低波動和稀缺性。首先，對於長期資金而言，港股高股息是一個極佳的配置方向，如銀行、地產；其次，考慮到疫情對基本面的拖累開始體現，疫情「低敏感」的醫藥、必需消費「抱團」效應有望繼續，但估值的壓制使得精選個股的重要性抬升。最後，個股層面，持有港股的優質「稀缺資產」是長期不變的投資主題，隨着中國電商巨頭京東將在香港進行二次上市的消息流出，相信接下來市場會進一步關注中概回歸預期增強下的軟體互聯網等「新經濟」領域。（作者為拔萃資本集團副總裁兼高級分析師，為證監會持牌人士，以上僅代表個人觀點。）