圖：長期來看，美元周期變化的影響力將可能減弱，其他主要貨幣的影響力可能進一步提升。

　　隨着美國聯儲局加息力度減弱，2023年美元可能將持續走弱，非美元貨幣貶值壓力將有所緩解。但考慮到經濟基本面修復、外部不確定性、貿易順差收窄等因素，預計非美元貨幣的升值幅度可能不會很大，不排除出現匯率波動幅度擴大的情形。以下為筆者對今年全球匯市走勢的具體展望。

　　美元：強勢格局終結 貶值預期增強

　　2022年美元的強勢表現持續全年，主要受到多重外部不確定性影響，美聯儲激進加息疊加俄烏衝突共同推動美元持續走強。自2022年6月以來，美國通脹水平穩步下降，消費物價指數（CPI）升幅由6月的9.1%下降至12月的6.5%，預計2023年通脹將進一步走弱，加息力度亦明顯走低。總體判斷，今年總體處於「弱美元」格局，此輪美元加息周期基本接近尾聲。但考慮到全球經濟存在進一步放緩趨勢，地緣政治局勢不穩，美元將維持震盪走勢。

　　今年美元走勢的影響因素涉及兩點：美債違約風險及新一輪「去美元化」浪潮。一方面，美國未償還債務迫近上限。2022財年末，美國未償還國債總額接近31萬億美元，佔GDP比重高達121.5%。如果潛在的美債違約風險繼續上升，加上美元加息周期可能結束，市場對美國長期國債信心不足，美債投資需求可能下降。另方面，石油美元體系將遭遇「去美元化」的挑戰。以沙特阿拉伯、伊朗和俄羅斯為核心的能源國家加快推動非美元（包括黃金）石油結算，並將石油美元資產轉化為黃金或其他非美元儲備資產，預計會削弱美元價值。

　　歐元：走出疲軟態勢 波動幅度增大

　　2022年歐元大體上表現較弱，主要原因在於歐元區經濟遭遇能源通脹危機，引發了歐元的持續貶值，加上強勢美元削弱了歐元的地位。目前歐洲能源通脹壓力減輕，歐元區經濟表現也不弱，推動歐元走出持續貶值的陰霾。考慮到2023年上半年，歐元區通脹壓力仍較大，歐央行可能在未來延續較大力度的加息規模，但加息幅度可能在下半年減弱，加上俄烏衝突等地緣政治存在不確定性，歐洲金融市場仍可能出現階段性恐慌。國際貨幣基金組織（IMF）預計2023年歐元區經濟增速為0.7%，低於美國和日本等發達經濟體。

　　從能源危機態勢來看，儘管2022年歐洲因暖冬及節能計劃而安然度過，但未來在擺脫俄羅斯能源依賴外，能否完全找到替代能源還是未知數，而且美歐圍繞美國《通脹削減法案》展開的博弈將對歐元區經濟和金融市場造成壓力。

　　日圓：扭轉弱勢表現 升值空間有限

　　日圓的走勢和美聯儲加息的節奏保持基本一致。從2022年6月至2022年11月初，日圓持續大幅貶值，幅度一度超過30%，在全球主要非美元貨幣中表現最差。由於日圓具有很強的投機功能，匯率波動劇烈，而且與美元的關聯度頗高，受到美聯儲貨幣政策的極大影響。同時，日本經濟的對外依存度較高，能源進口和貿易出口均依賴全球市場，因能源價格飆升和日圓貶值，2022年日本貿易赤字不斷擴大，貿易逆差創下1979年有可比統計以來的最高紀錄。

　　展望2023年，筆者預計日本國內通脹將繼續走高，適逢4月份日本央行行長換屆，未來不排除調整寬鬆貨幣政策的可能。日央行一旦加息，將扭轉日圓持續貶值的局面，日圓逐漸升值的信號將會出現。IMF預測2023年日本經濟增速將達到1.8%，高於日本政府1.5%的預測值。但考慮到日本經濟的長期困境並未解除，人口老齡化對勞動生產率的提升和科技創新產業發展帶來挑戰，日本央行的貨幣政策正常化面臨的壓力更大，驅動日圓走出弱周期的動力明顯不足。

　　人民幣：貶值壓力減輕 保持雙向波動

　　2022年人民幣匯率經歷了從年初升值（1至3月）到貶值（4至10月）再到升值（11至12月）的變化。筆者預計2023年人民幣的總體表現是漸進走強且維持雙向波動，貶值壓力將減輕。過去3年多來，人民幣匯率經受住了市場考驗，無論是穩健性還是匯率彈性均有所增強，能夠適應外部環境的變化。數據顯示，2022年12月，境外機構主要券種託管規模按月增加571億元人民幣（11月減少451億元人民幣），是連續10個月減持後第一次轉為增持。

　　展望2023年，中國經濟的基本面持續改善，特別是消費復甦表現將超預期。擴內需戰略的大力實施，科技創新和新型基礎設施投資擴容提質，對人民幣匯率將形成較好的支撐作用。同時，隨着中國高水平開放進程加快，預計人民幣資產的吸引力不減，海外投資者增持人民幣資產的信心將增強。但考慮到國內經濟復甦基礎仍不牢固，而且外部形勢仍有不確定性，海外需求走弱將造成出口承壓，貿易順差將有所下降，人民幣匯率仍有可能出現階段性貶值，應理性看待人民幣升值預期。

　　英鎊：經濟面臨萎縮 趨向大幅貶值

　　2022年英鎊的表現疲軟，主要因為英國經濟飽受高通脹困擾，2022年9至12月CPI按年計連續數月在兩位數以上，2022年全年CPI均值在9%左右，經濟加快衰退，加上國內政局不穩定及「脫歐」負面影響持續衝擊。IMF預計2023年英國經濟將面臨萎縮，預計GDP增長為-0.6%。雖然英國2022年全年加息八次，金融環境持續緊縮，造成金融市場波動，英國國債市場流動性嚴重不足，多重因素累積下迫使英鎊持續大幅貶值。截至2022年12月末，英鎊兌美元比年初貶值近12%。筆者預計2023年英國的通脹壓力將減輕，但仍處於高點，通脹高企對英國消費者信心將帶來持續的負面影響。

　　展望2023年英鎊表現，因英國經濟衰退預期增強，流動性趨緊，投資者增持英鎊的信心不足，支撐英鎊匯率穩定的動能偏弱，英鎊將可能出現階段性大幅貶值走勢。中長期來看，英國經濟的「空心化」問題日益突出，金融業和服務業佔比過高（近80%）、製造業和創新產業佔比偏低（2021年不足10%），由此導致英國經濟極易受到外部環境影響，而英鎊的波動性隨之擴大，2022年9月爆發的英鎊危機折射了英鎊的脆弱性。

　　未來前景

　　短期而言，傳統的國際貨幣體系仍維持以美元為主導的「布雷頓森林體系2.0」，美聯儲貨幣政策對全球金融市場仍有較強影響力，因而全球非美元貨幣的匯率波動很大程度上受到美元周期的影響，強美元對全球非美元貨幣匯率構成嚴峻挑戰，而地緣政治等不確定性又加強了美元的避險資產屬性。但從長期來看，美元周期變化的影響力將可能減弱，其他主要貨幣的影響力可能進一步提升。

　　一方面，全球範圍內「去美元化」將加速，貨幣區域化合作進程加快，預計將會更多的區域貿易聯盟、雙邊或多邊貿易使用非美元貨幣，歐元、人民幣等全球主要非美元貨幣將在貿易結算、大宗商品計價、外匯資產幣種配置等各領域發揮作用；另一方面，全球數字貨幣的興起將會推動「去美元化」，中央銀行數字貨幣（CBDC）的研發進展將加快。隨着貿易「陣營化」和區域貨幣聯盟的出現，數字貨幣領域的跨國合作將會有新的動作。以美國、歐洲和日本等為代表的發達國家很可能會加快CBDC國際規則的制定，新形勢下新興市場國家如何維護本國幣值穩定性，將是影響國際貨幣體系變局的重要因素。

　　總而言之，全球外匯市場出現的劇烈變化再次折射出傳統國際貨幣體系的困境，預計接下來國際貨幣體系的調整將會加快，而在過渡到新的國際貨幣體系的漫長過程中，全球主要非美元貨幣的表現將迎來「布雷頓森林體系3.0」，貨幣國際化可能衍生出新的模式，CBDC將扮演重要角色。

　　（本文僅代表個人觀點）