圖：如果消費不增長或下降，美國的經濟就會進入真正的衰退。

　　美國經濟最重要的驅動力是消費，如果消費不增長或下降了，美國經濟就會進入真正的衰退。消費的增加一是靠收入的增加，二是靠消費信貸的增長。收入的增加取決於勞動力市場是否供不應求。

　　美國勞動力市場上崗位空缺在2020年4月達到六年來低點471萬後，便一路上升，2021年7月歷史上首次超過1000萬，並於2022年3月達到歷史高點1186萬，然後開始往下走，但到2022年9月仍有1071萬。

　　由於勞動力市場崗位空缺嚴重，在通貨膨脹背景下，人們願意通過辭職變換工作來提高收入。比如，在過去幾個月通過辭職提高薪資能在14%至16%，而沒有辭職的薪資只增長6%至7%。2020年4月受疫情影響，辭職人數當月快速下降到204萬後，勞動辭職率從疫情前的2.3%降到1.6%，然後一路上升，2021年4月歷史上首次辭職數超過400萬，此後除5月外，基本都在400萬以上，2021年11月達到創紀錄的451萬，勞動辭職率達到3%。其後辭職人數和辭職率都有所下降，到2022年9月辭職數還有406萬，勞動辭職率下降到2.7%。

　　而歷史上，即便在2008年金融危機爆發前、經濟火熱的2007年，每月的辭職人數也只有300多萬，勞動辭職率只是2.4%。

　　顯然，決定員工收入能否上漲的兩個因素是，企業空缺與勞動辭職率的比較，企業空缺崗位下降，勞動辭職率下降，員工收入提高的機會與動力就會下降。因此，如果企業空缺數下降到疫情前的800萬以下，勞動辭職率下降到疫情前的2.4%以下，筆者認為美國勞動力市場收入快速上漲的動能就衰竭了，否則勞動力收入就仍然會持續上漲。

　　而消費能否快速增長，就取決於消費信貸能否比較快地增加。2022年9月底，美國家庭債務餘額達到16.51萬億美元，再創歷史新高，比一個季度前的6月底增加了2.2%，達3100億美元，比去年同期增加了8.3%，1.27萬億美元，即2021年9月底到今年9月底，一年來美國家庭多借了1.27萬億美元用於消費。

　　其中，按揭貸款增加了1萬億美元，達到11.7萬億美元，比一年前增加了9.35%。信用卡貸款增加1213億美元，達到9300億美元，增長了15%。汽車貸款增加5.6%，達到1.52萬億美元；學生貸款達到1.77萬億美元，增長1.72%。

　　儘管家庭負債的總量再創新高，但與美國GDP之比並不突出。美國2022年名義GDP可以達到25萬億美元左右，到9月底美國家庭債務與GDP之比，大約在66.04%。2008年金融危機爆發後，這個比率最高曾達到86%，危機爆發前的一兩年，也達到了近80%。按這個比例來看，美國家庭的負債能力還有不少的空間，如果比照2008年危機前的情況，只有當美國家庭負債總額達到20萬億美元，才需要引起警惕。如此，美國家庭則還可以增加負債3.5萬億美元，這至少還有兩年半的時間。

　　支出增速超過收入

　　綜合地說，美國勞動力市場仍然緊張，多數勞動力，特別是藍領階層仍然可以通過辭職轉換工作來提高收入水準，但是由於高通脹與高利率，家庭的支出增加超過了收入的增長，因此家庭的債務水準正在快速提高，儲蓄率快速下降。但按照歷史經驗，這些指標到需要警惕的水準仍然有相當的距離，表現為各種信貸的不良率仍然處於歷史的低位，儘管這幾個月已經開始上升。銀行等金融機構放貸的意願仍然較強，放貸標準尚未收緊。但由於這一輪通脹是四十年來未有的，美聯儲加息的幅度與速度也四十年來未有的，各類信貸不良率上升的速度也將快於過去幾次衰退前的速度。因此，筆者認為美國經濟進入衰退最快要到明年下半年，觸發此輪衰退的原因很可能是信用卡危機。但信用卡信貸規模相對而言並不大，因此不太可能帶來深度衰退。