圖：美聯儲認為當前通脹壓力仍較大且勞工市場仍緊張，本季經濟將進一步放緩。

　　在最新一期議息會議聲明中，美聯儲對未來加息節奏增加新的政策表述：一是為達到合意的緊縮水平，未來將繼續加息；二是評估未來的加息速度時，美聯儲將綜合考慮此前累計的加息幅度，緊縮政策對經濟、通脹以及金融活動的滯後效應。會後聯儲主席鮑威爾進一步指出：12月可能討論放緩加息、終端利率可能高於此前預期。

　　綜合以上表述，筆者認為：12月加息幅度可能降至0.5厘，符合前期判斷。2023年1月可能繼續加息0.5厘，終端利率可能升到4.75至5厘區間，2023年的利率終點略高於9月點陣圖水平。

　　通脹方面，美聯儲對於通脹風險的表述並未出現明顯的邊際變化，認為當前通脹壓力仍然較大且勞工市場仍較為緊張，俄烏問題仍是通脹最大的上行風險。經濟方面，美聯儲認為四季度經濟將進一步放緩，基本與9月預測一致。

　　整體來看，筆者認為鮑威爾本次議息會議的態度相對中性，且隱含的加息路徑與會前聯邦基金利率期貨定價一致。各類資產價格在會議期間均保持寬幅震盪：美匯在會議期間曾跌至110.4，此後重新反彈至112附近；10年美債利率一度跌破4厘，此後逐步回升至4.1厘以上；美股在會議期間一度大幅上漲，截至報告時再度轉為下跌，納斯達克指數跌幅超過2%。

　　美國時間11月8日即將迎來中期選舉，當前美國選民的核心訴求主要集中在通脹領域。在此背景下預計，選舉過後聯儲進一步加碼緊縮對抗通脹的政治壓力將有所減少。筆者認為中期選舉對於未來利率路徑的影響主要體現在：未來進一步大幅上修的概率較低，但在核心CPI持續反彈的背景下美聯儲轉向鴿派同樣不易。

　　此外，近期財政部向一級交易商徵詢回購的可行性，不宜將該動作理解為寬鬆信號。筆者認為，回購老券並以同品類新券進行置換的概率較高，不會額外投放基礎貨幣，也不會干預利率曲線，不宜將其理解為寬鬆信號。

　　展望未來，筆者認為美聯儲的政策轉向需要的條件是：重大金融穩定風險的威脅或通脹的實質性回落。綜合來看，美聯儲最早可能在2023年二季度通過點陣圖或政策指引傳遞寬鬆預期。

　　從金融穩定的角度來看，歐債壓力的風險是當前全球面臨最大的金融穩定問題。筆者認為這一風險可能在本輪歐洲冬季爆發，並成為美聯儲政策立場轉向的重要誘發因素。歐債風險如果爆發，美國金融穩定壓力將受明顯擾動，壓力將不僅局限在部分債務壓力國的主權債，美國持有的歐洲企業債同樣將面臨較大的下跌壓力。從風險敞口規模看，截至2021年末，從歐元區19國看，美國共計持有歐債8555億美元，佔美國持有所有海外債券頭寸的20%。

　　當前黃金配置價值較高

　　從通脹的角度來看，過往聯儲政策存在共性規律：每一輪降息周期啟動時，通脹水平均低於政策利率水平。考慮到其廣泛適用性，我們可以將這一規律作為美聯儲降息的一項「隱性標準」。從當前情況來看，本輪美聯儲加息的利率終點預計位於4.5至4.75厘一線，中性估計美國CPI可能最早在明年二季度即滿足這一「隱性標準」。

　　美債方面，筆者曾於前期報告指出，在核心CPI仍處於上行通道的背景下，不宜過早交易聯儲轉鴿預期，近日市場表現印證這一判斷。伴隨加息終點的再次上修，10年期美債利率可能進一步上攻4.5厘，2年期美債利率可能進一步上攻5厘。

　　美股方面，在盈利估值兩端短期仍存不確定性的背景下，美股短期仍應保持謹慎。美元方面，未來歐洲情況演變仍是關鍵變量。短期來看，歐債壓力仍有進一步加劇風險，一旦危機爆發，美匯仍可能進一步向120衝高。

　　黃金方面，筆者認為當前黃金具有較高配置價值，歐債潛在壓力將利多黃金，主要源於避險邏輯，未來全球央行轉向寬鬆驅動實際利率回落也將對黃金形成提振。