圖：7月份鮮菜價格同比上漲12.9%，增速較上月提升9.2個百分點。
國家統計局公布7月份通脹數據，CPI（消費物價指數）呈現繼續加速趨勢；PPI（生產價格指數）則是繼續回落。如何解讀這一組數據？筆者認為，隨着海外能源價格回落，以及豬肉價格企穩，外生性、輸入性通脹壓力未來將出現較大緩解，國內滯脹風險已顯著下降。但PPI和核心CPI通脹出現較大回落，顯示出內生性通縮和經濟衰退壓力巨大。
眼下中國是時候將主要精力放在穩增長上了，應盡力避免經濟衰退和通縮，否則後續經濟工作將陷入極大被動。
統計局數據顯示，7月CPI同比上漲2.7%，低於預期的2.9%，較前值2.5%提升0.2個百分點；PPI同比增長4.2%，低於預期的4.7%，較前值的6.1%回落約2個百分點。具體來看：
（1）CPI同比上行，主要受食品項拉動整體平穩運行。
7月份CPI同比增速2.7%，較上月提升0.2個百分點，弱於市場普遍預期的接近3%的漲幅，整體上維持了相對平穩的運行。分項來看，CPI同比上行主要受食品分項拉動。7月份食品CPI上漲6.3%，漲幅較上月擴大3.4個百分點，拉動CPI上漲約1.12個百分點。其中，豬肉價格7月份顯著上行，由月初的24元／公斤，最高上漲至接近31元／公斤。
豬肉價格近兩個月出現暴漲，同比增速大幅上行，是食品CPI上行的最主要推手。7月份豬肉平均批發價格由6月份的下降6%，轉為上漲32%，漲幅高達38個百分點。短時間內如此巨大漲幅，即便在上一輪豬肉超級周期中，也是較為罕見的。此外，鮮菜價格也出現了較大上漲，對食品CPI上漲也有一定的貢獻。7月份鮮菜價格同比上漲12.9%，增速較上月提升9.2個百分點。
往前看，蔬菜價格周期切換較快。隨着供應鏈的打通，蔬菜價格有望高點回落。而隨着生豬存欄量的上升，豬肉價格最快的上漲階段已經過去。四季度不排除價格再創新高，但進一步暴漲的基礎並不存在。
（2）海外輸入性通脹有所緩解。輸入性通脹壓力主要來自國際原油價格上漲。
6月以來，受海外衰退預期不斷強化影響，原油價格持續回落，最高由6月的124美元／桶跌至當前96美元／桶。受此影響，國內汽油和柴油價格也有所下調，7月分別下降3.4%和3.6%。
在原油價格回落的同時，中國的原油進口策略近來也有一定的調整，有利於緩解輸入性通脹。可以看到，自俄烏衝突以後，中國從俄羅斯進口的原油均價持續下降，而從沙特進口的價格則不斷上升，出現持續背離。據6月份的數據測算，俄羅斯油價相當於在沙特的價格基礎上打了八折。據媒體報道，沙特阿拉伯國家石油公司（Saudi Aramco，簡稱沙特阿美）宣布在8月將運往亞洲地區的輕質原油價格提高50美分。這將使得整體價格較阿曼─迪拜基準原油高出9.8美元／桶，創有史以來的最高溢價。
沙特近年來是中國原油進口的最大供應地，其次是俄羅斯。但隨着區域價格差距的拉大，中國開始逐步加大對俄羅斯原油的進口，來替代沙特的份額。4月份以來，中國從俄羅斯進口原油佔比顯著提升，而從沙特進口原油佔比在逐步回落，這將在一定程度上緩解原油價格上漲對國內價格的傳導，減輕外部輸入性通脹風險。
往前看，油價當前進入一個底部區域。隨着冬天取暖等需求增加，國際油價有可能再次上升，但主要大國需求較弱，也會抑制油價反彈的力度。整體看，油價下半年的高點將比預期顯著下降，輸入性通脹壓力較大緩解。
（3）基數效應未來成為緩解通脹壓力的重要因素。
從環比看，7月份CPI上漲0.5個百分點，在近年來漲幅中處於高位。但7月CPI同比增速僅增加0.2個百分點，這主要由於去年7月份CPI環比上漲0.3個百分點，較高基數使得同比增速增長相對較慢。同時我們可以看到，從去年7月到11月，CPI環比增速均為正值，10月漲幅高達0.7%，這說明CPI的基數在不斷抬升，有利於緩解CPI同比增長壓力。這也是在筆者的預測中，CPI能維持在3%左右波動的重要原因。
（4）內生性通縮壓力進一步加大。
這裏所說的內生性通縮壓力是指經濟增長動能不強，需求不旺對通脹的壓制，主要體現為核心CPI增速相對疲弱。2021年10月以來，核心CPI增速便趨勢性回落，當前維持在1%左右的水平，遠低於疫情前2019年1.5%的水平。7月份核心CPI同比增長為0.8%，較上月回落0.2個百分點，同比增速已經降至一年多來的低點。
分項來看，交通工具、居住、生活用品服務、教育文化娛樂和其他用品服務等分項同比增速均出現一定下滑。上述分項7月當月同比增速分別較上月回落0.4、0.1、0.1、0.6和0.8個百分點。而部分必選消費價格相對堅挺，如7月衣着CPI同比增速較上月提升0.1個百分點，醫療保健CPI同比增速較上月持平。
房地產市場風險依舊嚴峻，是拖累內需的重要原因。由於6月底，爛尾樓斷貸事件的不斷發酵，商品房銷售也受到影響。7月前兩周，30大中城市周成交面積迅速回落，同比增速回到-40%的低位。在官方表態積極推進「保交樓」工作後，銷售才逐步開始回暖。7月，百強房企銷售同比降低39.7%，降幅略有收窄；環比降低28.6%，降幅較往年30%左右的平均水平基本持平。但整體來看，形勢依舊嚴峻。
（5）內需不振，輸入通脹放緩，以及國內穩物價工作等多種因素推動，下半年通脹情況可能弱於之前的基準預測。
上月筆者對未來CPI走勢進行了展望，選取了最重要，也是大家最關注的三個因素進行情景模擬，包括豬肉價格、原油價格和糧食價格。其中，豬價30元／公斤，油價110美元／桶，糧食年漲幅漲4%為基準場景。發現在基準情景下，下半年通脹整體溫和，CPI增速高點在3.2%左右。
但之前預測中並沒有考慮核心通脹的不同場景。若內需持續下滑，核心通脹可能會進一步走低，從而拖累整體CPI下行。除了之前提到的房地產市場的風險外，疫情的反覆也是制約下半年內需恢復的重要因素。可以看到，8月以來，疫情又有所抬頭，三亞、新疆等熱門旅遊目的地接連出現疫情，也會對消費的復甦產生抑制。
整體來看，7月通脹數據顯示，外部輸入性通脹有所緩解，而由於內需修復不及預期，內生性通縮壓力持續，這可能導致下半年CPI走勢弱於預期。好的一面在於，較低的通脹能一定程度釋放政策空間，有利於穩增長工作的開展。但我們應警惕通脹不及預期背後內需的疲弱，積極落實中央精神，抓緊擴大國內需求，穩住宏觀經濟大盤，及時扭轉總需求持續下滑態勢，避免「通縮─衰退」惡性循環的自我實現。
