圖：美匯指數過去一年走勢

　　自去年下半年以來美元持續走強，過去12個月，美匯指數由90一路上行至108上方，累計升幅超過20%。與美元走強對應，歐元、日圓、英鎊等主要非美貨幣則持續貶值，例如，歐元由1.25跌至1以下，日圓由100兌一美元貶值至近140兌一美元附近，英鎊則由1.42上方降至1.2下方。與美元持續走強同步發生的事，就是持續走高的通脹，6月份美國消費者物價指數（CPI）按年升幅已超過9%，高達9.1%，為1981年11月以來最高，而通脹能否被壓制在10%以內，目前還尚未可知。尤其是這一次，美匯指數與通脹同步走升，與歷史經驗出現了明顯的差別。因此，對於這一次美匯指數走強的解釋就有了實際意義。

　　首先，美匯指數作為一籃子貨幣指數，反映的是美元與其他貨幣比價的綜合情況。目前美匯指數中的非美貨幣權重依次為：歐元57.6%、日圓13.6%、英鎊11.9%、加幣9.1%、瑞典克朗4.2%和瑞士法郎3.6%。因此，美匯指數的走強等同於歐元、日圓、英鎊等貨幣兌美元匯價的貶值。

　　歐英日政策利率落後形勢

　　其次，歐元、日圓、英鎊等之所以貶值，在於這些經濟體的政策利率落後通脹的情況更為嚴重。例如，過去12個月，美國通脹由5.4%升至9.1%，幅度達3.7個百分點，但同期的德國、法國等歐元區國家通脹漲幅提高近6個百分點，但歐央行政策利率仍在0厘；英國通脹提升6.6個百分點，但英倫銀行政策利率僅提高了1.15厘，低於美國聯儲局1.5厘的加息幅度；而日本通脹不僅擺脫負區間，目前已升至2.5%，通脹漲幅提高了3個百分點，但其政策利率還維持在負0.1厘，而且日本央行反覆強調不會調整政策利率。

　　而對於一些已經開始調整政策利率的經濟體而言，他們的貨幣兌美元的貶值幅度就相對有限，例如巴西、南非、韓國等。

　　第三，美元走強有助於美國平抑輸入性通脹壓力。疫情以來，美國對商品的需求大幅增加，例如，美國商品進口的12個月累計規模由疫情前的2.3萬億美元，提高至目前的3.1萬億美元，增幅為35%；商品貿易逆差由0.9萬億美元，擴大至1.2萬億美元，升幅33%。而自2020年4月以來，全球商品價格就持續走高，直到今年5月才有所緩解，例如，其間由美國商品研究局彙編、由19種原物料商品所組成的CRB商品指數由349升至最高643，累計上漲近85%。針對進口商品需求和商品價格同步走高的現實，強勢美元很有助於美國平抑輸入性通脹，所以即便是日圓出現40%的貶值幅度，美國政府依然多次拒絕日本政府干預匯率的訴求，即美國政府現在需要強勢美元。

　　環球股債波動 避險情緒升溫

　　第四，全球金融市場風險情緒的調整也會推動美元走強。伴隨美國聯儲局重新錨定通脹，並不斷強化對抗通脹的決心，金融市場的風險偏好明顯收斂，包括加密貨幣、股票、債券等金融標的的估值持續下跌，例如，比特幣的價格由去年11月初的近7萬美元一路下跌，最低至1.8萬美元、彭博全球股票指數跌幅接近20%、彭博全球國債指數也急挫逾15%。如此劇烈的市場波動，不僅打亂了投資者既有資產配置的策略，更重創了金融市場情緒，作為對沖「增持美元流動性」就成為市場交易策略調整的重要內容。

　　上述四方面因素共同推動了這一次美元走強，而且至今這些因素還不具備方向性調整的條件，所以截至目前美元還在走強的過程中。