圖：長期來看，中國一系列政策變化都圍繞着「公平正義」的核心要義，兼顧所有人福利最大化、弱勢群體最大化和機會均等。

　　「沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春。」2021年，世界進入新冠疫情常態化的新階段，新供給衝擊成為主導宏觀經濟演化的主線邏輯，「滯脹」風險逐漸顯現。展望2022年，全球「滯脹」格局進一步固化，經濟復甦有序推進但難以恢復疫前水平，通脹的延續性和破壞力不容小覷，全球供應鏈漸進恢復，數字經濟加速進化，成為升維競爭的核心要義。儘管新供給衝擊不可避免地造成了宏觀經濟環境日益複雜與惡化，短期復甦路徑更趨曲折與分化，但長期政策方向卻更加清晰。

　　2021年過去，疫情還未消退，宏觀經濟形勢複雜嚴峻，全球經濟復甦來之不易。展望2022年，全球經濟依然深陷新供給衝擊引致的「滯脹」泥沼，通脹雖不是惡性的但也不是暫時的，後疫情時代數字經濟加速進化，元宇宙將引領思想變革。

　　全球經濟展望：復甦有序推進

　　我們用IMF（國際貨幣基金組織）的數據進行測算，在全球191個有統計的經濟體裏，2020年有84%的經濟體GDP總量低於疫情前（2019年），2021年這一數字降低至53%，2022年有望進一步降低至23%，表明復工復產持續在更大範圍內獲得成效，但值得注意的是，2022年全球僅15個經濟體的經濟增速高於歷史平均增速（1980-2019年），全球93%的經濟體經濟增長依舊弱於趨勢水平。金磚五國2022年經濟增速較2021年的下滑程度明顯高於主要發達國家，中美作為全球最大的兩個經濟體，2022年的經濟增速都有望達到5%左右。

　　新冠疫情仍是2022年全球經濟面臨的最大下行風險，同時也是最大的上行風險，復甦不確定性廣泛存在。隨着新型變種毒株蔓延，如果新冠疫情出現意料之外的劇烈反覆，則新供給衝擊可能會掀起第二輪高潮並將延續更長時間，則全球經濟會再度陷入困頓。但疫情也有可能突然消失，或隨着特效藥的面世，全球經濟解封，生產要素得以順暢流動，供應鏈有望快速修復，將帶來經濟增長的上行空間。

　　通脹不是惡性的，但也不是暫時的。2022年全球物價形勢依舊複雜且嚴峻，全球通脹雖非惡性，但也不是暫時的，原因有六：第一，新冠疫情並未根本性終結，全球要素流動依舊受到廣泛抑制，供應鏈緊張對通脹形成的主要作用還將在較長時間內維繫；第二，高通脹行業價格水平對全局商品及服務價格的外溢性影響持續存在並悄然增強；第三，前期價格高漲商品的價格並未出現市場預期中的快速回落，高通脹行業的價格剛性有所顯現；第四，全球勞動力市場呈現出勞動參與率下降、結構性短缺和摩擦性失業並存的複雜格局，工資上升可能與物價上漲形成正反饋螺旋，進而持續推動通脹上行；第五，通脹預期已然形成並呈現出自我強化的微觀特徵；第六，全球保護主義、孤島主義和民粹主義的盛行帶來了廣泛的不確定性，地緣政治動盪則加大了能源價格的波動性，通脹長期化可能性由此上升。

　　後疫情時代，掌握數字經濟主導權已經成為升維競爭的核心要義，數字經濟實體化與虛擬現實「雙循環」的進化趨勢在2022年將繼續強化，全球數字經濟的發展重心將聚焦於數字要素驅動業與數字化效率提升業。從供給側看，數字經濟的實體化將推動產業數字化進入從量變到質變的階段，產業數字化向第一、二產業滲透，利好對農業、工業進行全方位、全鏈條改造的數字化效率提升業。從需求側看，對數字商品的需求顯著提升，利好涉及數字內容創建與確權的數字要素驅動業。

　　虛擬現實的「雙循環」將打開數字商品的增長空間，雖然數字商品並非首次出現，但NFT（非同質化代幣）與元宇宙分別對應數字世界生產關係與生產力的升級，賦予了數字商品新的價值源泉：一方面，NFT通過確認數字商品的產權與所有權，讓原本支持無限複製的數字商品具備了稀缺性；另一方面，元宇宙在傳承了人類在現實世界中的認知規律與情感變化的同時超脫於現實世界，通過再造一個虛擬平行世界，孕育出商業線上重做的廣闊市場，以此釋放數字經濟新的生命力，市場潛力不容忽視。

　　全球政策展望：政策搭配發力

　　對於全球宏觀政策制定者和執行者而言，新供給衝擊既帶來了貫徹「傳統智慧」的兩難，也產生了破局意義的倒逼效應，敦促全球宏觀政策跳出菲利普斯曲線的束縛，從一個更高的層次和更廣的維度去應對百年未有之大變局的巨大挑戰。

　　面對百年一遇的公共衞生危機和已有前車之鑒的新供給衝擊，全球政策調控的方向反而變得更加明確，注重政策搭配發力。第一，應對新冠疫情的直接紓困政策與應對大宗商品價格非理性上漲的管控政策具有較高的短期優先級。第二，全球財政政策從政策指派看將更注重於呵護經濟復甦動能，整體更注重刺激力度與可持續性的長期平衡。第三，全球貨幣政策從政策指派看將更趨關注長期物價穩定，非常規政策的退出是確定性的政策方向，一旦新冠疫情防控取得決定性的成果，貨幣政策的正常化節奏將顯著加快。第四，全球需求側政策的重心將繼續從宏觀向微觀傾斜，而供給側政策的長期重要性正逐步超出需求側政策。第五，長期政策將更加聚焦於提升全要素生產率，從凱恩斯主義轉向長期實用主義。

　　短期內，美國經濟壓力重心在「脹」，美聯儲宏觀政策的核心特點是「政策方向不容置疑，變盤時點相機抉擇，政策搭配環環相扣，前瞻指引相對模糊，政策變頻逐步加快」。首先，美聯儲漸次收緊的政策方向毫無疑問，通脹的非臨時性使得美聯儲加快縮減資產購買的步伐，隨後將迅速開啟加息政策，2022年預計加息三次。其次，美聯儲貨幣政策的時序安排井然有序，政策變盤的具體選擇都已在計劃之中，美聯儲未來需要進一步討論並明確的是每一步展開的時點，而時點選擇將受到復甦進程和全球局勢不確定性的干擾。

　　從前瞻指引的角度看，美聯儲採取了一種更趨溫和的形勢，以避免政策變盤造成較大市場波動和經濟預期變化，針對加息的預期管理仍將是謹慎且相機性的。值得注意的是，美聯儲政策變盤雖然是一個循序漸進的過程，但變化的頻率可能會逐步加快，變化的力度可能也會逐步加大，新供給衝擊之下，美聯儲的行動將比言語更為堅決和高效。長期來看，「拜登經濟學」將注重通過稅收調整和激勵變化改善美國兩極分化問題、緩解民粹主義，進而激發美國微觀創造力並保持美國霸權優勢。

　　當前，中國經濟「滯」的緊迫性相對更高，宏觀調控將以「積極財政政策＋靈活貨幣政策＋高效結構性政策」為主要內容。財政政策有望加力，通過刺激基建投資增長來幫助經濟增長動能的自然轉換，進而為守住增長底線創造條件；靈活的貨幣政策則將「以我為主、穩字當頭」，保持「鬆緊適度」，基準利率和流動性總閘口不鬆，防止通脹壓力持續自我強化，降準政策和普惠金融政策不緊，繼續為受供給衝擊影響較大的中小微企業有效輸血；結構性政策則通過鄉村振興、反壟斷、稅收優化、多層次資本市場建設等不同路徑促進效率和公平的協同，夯實經濟復甦的產業基礎、行業基礎、環境基礎和民生基礎。此外，中國將更重視跨周期框架下宏觀政策對經濟運行的影響，考慮釋放中長期政策空間和維護經濟長期的穩定性，這意味着在跨周期政策框架下傳統宏觀政策放鬆時不會過鬆，收緊時不會過緊。

　　長期來看，中國一系列政策變化都圍繞着「公平正義」的核心要義，公平兼顧所有人福利最大化、弱勢群體最大化和機會均等，正義則包含人民標尺、科技至上和人類大同三重內涵，在共同富裕、雙循環、碳達峰、碳中和等新理念的引導下，中國經濟有望於減速增質的過程中行穩致遠。