圖：有分析認為，恒大提出的兩項方案是內房企業常用策略，惟條款細節值得商榷。\法新社

　　中國恒大（03333）債務重組計劃有新消息，市傳公司向境外債權人提出兩個方案，分別為延期支付本金利息，以及債轉股，其中後者可轉換為恒大、恒大汽車（00708）及恒大物業（06666）股份。有分析指出，兩種方案都充滿風險，其中第一種方案時間太長，第二種方案所涉股份吸引力不足，形容債權人面臨「兩難挑戰」。市場還擔憂該方案引發其他內房企業「跟進模仿」，不利於行業發展。

　　大公報記者 蔣去悄

　　據外媒引述消息人士指出，恒大與債權人就債務重組問題展開商討，並提出兩種延長無擔保離岸債務支付期限的方案供選擇。第一種方案為延長還本付息期限，最長12年內分期支付債務本金，並通過「以舊換新」的形式展期，新發行債券票面利率最低約2%。

　　分期攤還最長12年

　　第二種方案為債轉股，通過發行可轉債等混合型債券，將部分債務轉換為恒大、恒大汽車和恒大物業股份，剩餘債務將以分期支付方式展期，惟時間較短，票面利率介乎6%至7%。恒大正尋求債權人意見，具體細節或有調整。

　　分析普遍看淡債務重組前景。Vantage客席分析師李慧芬表示，對於恒大而言，第一種方案有助其重整旗鼓，若後續內房市場回暖，則仍有「一搏之力」；而對於債權人，較安全做法應該是延期支付本金利息，雖然債轉股可以博股票復牌後大升，然而「股價大跌一樣無」。

　　光大證券國際證券策略師伍禮賢表示，恒大提出的兩項方案是內房企業常用策略，惟條款細節值得商榷。他指出，從債權人角度考慮，第一種方案還款期太長，雖然內房企業偏好長期規劃，但12年仍相當於行業數個周期，且恒大債務體量龐大，漫長的債務展期更加反映情況嚴重，投資者將面臨極大不確定性，因此該方案不具吸引力。

　　至於第二種方案，伍禮賢認為，債轉股允許債權人在3家公司之間做出選擇，為投資者帶來彈性，較延期支付本金利息更加吸引，然而該方案仍具備兩種難以忽視的風險。其一，方案列舉公司涉及地產、汽車及物管3條不同賽道，基本面有差異，加上轉換價格未有定論，難以做出比較；其二為3隻股份均遭停牌，復牌後價格走勢未知，資產估值充滿挑戰。

　　系內三股俱停牌 估值不明朗

　　凱基亞洲投資策略部主管溫傑指出，本次債務重組方案利淡因素居多，因其他內房企業有可能做出模仿，以擺脫債務困境，進一步拖累市場氣氛。

　　不僅方案本身有風險，所涉股份亦各有「難處」。伍禮賢指出，恒大汽車錯失行業快速增長期，且面臨多重不利因素，包括內地結束對新能源汽車企業財政支持，以及近期特斯拉減價，引發小鵬汽車（09868）等多家車企價格戰，行業競爭進一步加劇，市場前景不及預期；至於恒大物業，雖然所處行業平穩，但內房銷售尚未復甦，限制公司增長動力，且被傳資金挪用於中國恒大，財務狀況不明。