圖：今次以科創企業為主的中概股回流，將改變港股過去金融地產為主導的產業格局

　　A股牛市彷彿呼之欲出，而在興業證券全球首席策略分析師張憶東看來，現有環境並不支持「瘋牛」行情，但市場的確存在結構性牛市。他在接受《大公報》專訪時指出，隨着新一輪朱格拉周期的開啟，以科技成長股為代表的核心資產將進入長牛通道，而港股中涉足消費業務的科網公司也極具配置價值，眼下正好是投資者長線布局的良機。\大公報記者 李靈修

　　張憶東早在去年底就曾判斷，2020年初中國經濟會進入新一輪的庫存周期和新型朱格拉周期。庫存周期是中短期經濟周期，持續時間四十個月左右；而朱格拉周期又稱設備投資周期，通常持續九至十年，該周期與A股及港股的戰略性機遇關係較為緊密。譬如2001年至2010年間，中國步入城鎮化、工業化、全球化的發展高峰期，A股2002年至2007年湧現出以五朵金花（鋼鐵、汽車、電力、銀行與石油石化）為代表的周期板塊表現強勢，支撐大盤向上；同期，港股同樣受益於中國成為「世界工廠」所帶來的周期行業大繁榮。

　　經濟復甦激發股市活力

　　雖然由於新冠疫情的爆發，本輪庫存周期的啟動時間出現延遲，但二季度中國經濟數據逐步企穩，PMI（製造業採購經理人指數）數據已連續四個月站上榮枯線，國內經濟活動也恢復至疫前水準。張憶東認為：「下半年有望開啟新一輪補庫存周期，藉此驅動經濟進一步復甦。」

　　須注意的是，中國新一輪庫存周期驅動經濟復甦的動能明顯較以往為弱，因此最為受益的應該是各領域競爭力最強的核心資產。張憶東表示，從政策維度看，中國此次立足做長期正確的事兒，不會將房地產作為短期刺激經濟的手段。此外，中國疫情防控與經濟復甦較海外高效，而經濟刺激力度更為克制，所以經濟刺激的後遺症少，市場結構性機遇持久。

　　立足未來五至十年，中國長期戰略機遇將聚焦於「新基建」為代表的科技創新領域。張憶東分析稱，中央政府在2013年提出供給側改革，包括「三去一降一補」。在2016年到2018年，決策層着力解決「去庫存、去產能、去槓桿」，但到了2019年，開始側重「補短板」環節。「除了民生建設的短板外，科技創新短板備受重視，特別是在中美關係緊張、去全球化民粹日盛的當下顯得尤為關鍵。」

　　張憶東將中國未來十年類比為美國上世紀90年代興起的科網革命階段。彼時美國已完成工業化進程，以鐵路交通為代表的傳統投資佔比持續下滑，而圍繞「資訊公路」建設的資本開支則一路走高。

　　近年來，A股和港股市場積極進行制度規則改革，從而適應和擁抱中國經濟新趨勢。註冊制與科創板正是在這一大背景下推出的。「傳統產業發展多是依賴銀行信貸支持，但在經濟下行階段，銀行對於沒有盈利的科創企業還是非常謹慎的，這也是處於風控的考量。」張憶東續稱：「但在一系列改革措施的加持下，資本市場可以給予科創企業一個更友善的融資環境。」

　　統計數據也反映出IPO市場正在向科創企業傾斜。過去一年時間裏，科創板佔全部A股IPO金額41%，高於主板40%的佔比；分行業來看，資訊技術佔A股IPO金額的35%，醫療保健佔10%，可選消費和日常消費佔比為6%，其餘行業佔比49%。

　　科網龍頭新能源車看俏

　　張憶東直言，儘管當前外部形勢嚴峻，市場充滿噪音，但立足基本面進行全球大類資產比較，可以判斷出優秀的中國股票是性價比高、業績成長確定性高的稀缺資源。在這類核心資產中，長線維度，首推兼具科技與消費屬性的科網龍頭，其中又以港股市場更具代表性；其次，推薦以新能源車、TMT（特別是消費電子半導體5G）、軍工化工電力設備為代表的先進製造業，但科技股板塊估值偏高，因此要精選個股，聚焦業績和估值匹配度；再次，醫藥、消費長期依然看好，但短期板塊估值偏貴，需要精選業績超預期的個股。

　　針對周期行業的機會，投資者亦可「懷着憐憫的心」買入。張憶東解釋稱，一方面，傳統周期核心資產：建材、有色金屬、化工、汽車、機械等競爭格局好、庫存處於低位的行業有望在下半年迎來戴維斯雙擊；另一方面，金融、地產等傳統價值型核心資產，便宜是硬道理、比債券更具有配置吸引力。

　　張憶東強調，回顧過往市場經歷，無論是A股抑或港股，投資者真正獲取超額收益並非是靠做波段，而是看準好公司重倉配置，然後成為時間的朋友，無視短期波動堅定持有。憧憬指數瘋牛行情致富，只會預期落空，這次也不例外。