圖：今年投資機會進行簡單排序，分別是港股、內地債市及黃金。其中，黃金會因避險需求而成為全球唯一避險品種

　　如何把握未來的投資機會，成為每個投資者年初最為關心的問題。筆者認為，如果政府下定決心收貨幣、去槓桿，經濟轉向高質量發展，中國資本市場的投資模式將會發生變化。總體概括來看，投資模式將從追逐泡沫投機轉向尋找真正長期有價值的資產。/海通證券首席宏觀分析師 姜 超

　　過去十年來，最大的贏家不在資本市場而在於地產市場。只要買了房子，不管一二線還是三四線都是人生贏家，因為所有地方房子都漲。本質上說，買房發財不是因為你眼光好，跟房子沒有關係，而是因為貨幣貶值。因為中國連續十年的貨幣年增速接近20%，GDP增速只有10%，這個缺口就是房子的價值，本質上是貨幣超發帶來房地產的升值。

　　但如果說以後中央不再超發貨幣，貨幣增速長期是個位數，利率長期保持相對高位，在此背景下市場整體投資理念一定要發生變化，要從追逐泡沫投機，就是所謂投機貨幣貶值轉向關注資產本身的價值。因為貨幣不再貶值，就要看資產本身是否有價值，這就是轉向價值投資。

　　轉型創新代表未來

　　對於股市的投資邏輯正在發生變化，2015年A股大牛市是一個放水邏輯，那一年經濟不好企業沒有業績，人民銀行放水導致市場上漲。從2016年開始股市逐漸轉向業績為王模式，基本上所有行業都是有明顯業績改善支撐，但問題是哪些業績改善是真正可以持續的？

　　目前工業企業利潤增速20%，這個數據確實非常的亮眼。目前對於利潤增速回升主要有兩個原因，第一個是來自於供給側改革，來自於PPI的由負轉正。但是看過去十幾年，PPI變化只能解釋非常少的一部分工業企業的利潤增速，這個道理比較簡單，就是當供給側改革的時候，我們是把利潤從下游轉到上游，沒有提高工業企業整體的盈利，工業企業盈利的整體改善還是歸功於下游總需求。如果看過去二十年數據，只有地產投資增速可以連續二十年反映工業企業利潤變化。但若2018年市場總需求往下走，工業企業利潤增速也還是會重新再下來。

　　工業這一塊利潤增速不太能夠持續，是因為工業是中國居民過去三十年願意花的錢，大家需要更多花錢給房子和車子，但如果展望未來三十年，一定是大家願意為服務消費花錢，願意為創新花錢，所以轉型和創新才是長期的盈利的希望。

　　如果把中國與美國過去二十年經濟發展對照一下，你會發現二者表現幾乎是一模一樣。2013年A股創業板大幅上漲，對應着美國的2001年的科網股泡沫，本質上是大家都發現要轉型新經濟；後來美國科網股泡沫破掉了，我們的創業板也掉下來了。破掉以後政府應對方式是一模一樣的，美聯儲放水我們也是放水，放水之後大家反應也一模一樣，美國當時全民舉債，地產泡沫皆大歡喜；我們也是一樣，過去三年一線二線、三四線大家都在借錢買房，皆大歡喜。問題是這個泡沫不可持續，隨着央行貨幣緊縮這個泡沫會結束。

　　目前這一輪經濟復甦中，美國經濟是靠谷歌、特斯拉等新經濟形成的新循環。如果把美國過去十年至過去二十年的股市進行追溯，真正持續股價創新高的還是科技創新類板塊，目前美國已經形成了一個新的經濟循環。美國朋友跟筆者講亞馬遜，亞馬遜雖然正在消滅一個又一個傳統行業，但它本身正在創造出很多新的就業，目前美國灣區基本上有10%的就業大學畢業生被亞馬遜包了。

　　資產標的首選港股

　　所以未來和過去是不一樣的，中國居民未來願意為服務消費、品質消費花錢，願意為創新花錢。比如十年之前大家用的手機是諾基亞，後來蘋果手機改變了這一切。目前資本市場講的是龍頭邏輯，但是龍頭和創新是兩回事，諾基亞是龍頭但做不了創新，被蘋果取代。同樣是去年的汽車行業，股價表現最好的是吉利汽車，該公司也不是所謂龍頭而是一個創新的符號。目前的特斯拉市值已經是跟福特是一樣，但是兩個企業汽車產量級別完全不一樣，特斯拉是一個創新的標誌。

　　面向未來的市場趨勢，筆者相信創新和轉型是長期的方向，這一切本質是要改變傳統的融資模式。我們來看一下中國最後發展潛力的行業，會發現有這樣一個特點，就是他們沒在A股上市，比如騰訊在港股，阿里在美股。現在全球的獨角獸企業，中國和美國二分天下，但是內地獨角獸企業的上市地點不在A股，如螞蟻金服頗大概率會跑到香港，小米也是如此。

　　筆者認為港股市場會成為內地資金的重要選擇，中國新經濟發展可能會遵循一個體外循環模式，通過港股和海外市場培養面向未來的中國企業，而且港交所確實在改革創業板，改革同股同權方面做了很大的努力，希望以後中國創新企業可以去香港上市。

　　如果對於2018年的投資機會進行簡單排序，筆者會將港股排在首位，因為其代表中國資產的未來；其次是內地債市，國債利率處於歷史高位，具備長期投資價值；第三是黃金，2018年全球經濟復甦各種資產價格高位，避險需求會起來，但海外債券市場沒有辦法避險，比特幣走勢已經瘋狂，黃金成為全球唯一一個避險品種。

　　A股市場方面，筆者個人認為其表現取決於政策選擇。大盤在過去一年的表現源自於供給側改革，但過去我們只是在減少供給，並沒有帶來整體市場價值的提高。如果我們真的希望有大機會，除非改變管制邏輯，深入推進供給側改革，從減少供給變成提高供給的效率，從大政府小市場轉向小政府大市場。如果A股能夠轉向更加開放、更加市場化，讓更多代表中國未來的企業能在此上市，這樣才會有長期機會了。