圖：經過六年多的增速換檔，中國經濟增速持續大幅下行總體已接近尾聲

　　經歷了長達七年的復甦期，全球經濟終於有望在2018年過渡到繁榮期。中國經濟L形走勢基本形成，需求側改善，供給側擴張減速，經濟結構持續優化，新舊動能將加速轉換。制度變革、結構優化、要素升級將成為動能轉換的「三大發動機」。/浦發銀行總行戰略發展部高級研究員 宋艷偉

　　一、全球經濟或進入繁榮期

　　以經濟增速連續兩年超越潛在水平為標誌，全球經濟有望在2018年過渡到繁榮期。全球經濟增速預計同比增長3.7%，較2017年小幅加快0.1個百分點。在經歷漫長的通縮之後，全球市場逐步出清，全球投資率和國際貿易均持續回升。

　　二、美國年內有望加息三次

　　美國經濟增長基礎更加扎實。美國2017年三季度GDP增長3.3%，創三年新高。這是2014年以來，首次連續兩個季度經濟增速高於3%。美聯儲FOMC（聯邦公開市場委員會）12月會議將美國2017年和2018年GDP增速預測均上調至2.5%。分項數據中，佔到美國經濟三分之二的消費開支仍然是增長的主要動力，不過略不及預期，美國三季度個人消費支出（PCE）年化季環比修正值2.3%。投資出現明顯的改善，對GDP增速的貢獻達到了1.2%。其中，企業設備開支增速達到10.4%，為三年以來最高。價格壓力正在增強，美國10月核心PCE物價指數同比1.4%。住宅地產價格普遍上漲，就業人口和薪資溫和增長，勞動力市場緊俏。

　　美聯儲預計通脹將在未來一至兩年回升至2%。美國銀行體系資本充足，金融部門整體風險依然溫和。美聯儲FOMC利率預期點陣圖顯示2018年底聯邦基金利率預期中值為2.1%，意味着美聯儲2018年將加息三次。

　　三、歐洲有望迎接黃金時代

　　歐洲經濟增速已經開啟了加速模式。保持強勁的個人消費、持續復甦的全球經濟，以及下降的失業率均支撐歐洲經濟表現好於預期。

　　歐元區2017年三季度GDP同比修正值為2.5%，好於二季度表現。歐元區10月失業率為8.8%，創下2009年1月以來的新低。歐元區11月CPI初值為同比增長1.5%。筆者預計2018年歐元區GDP增速或創下十年來最高。

　　從各分項來看，家庭最終消費支出、固定資本形成，以及出口均將對歐元區經濟增長做出貢獻。

　　歐元區經濟將繼續穩步復甦，通脹逐步回升，歐央行最早將於2018年年中開始逐步釋放四季度退出QE（量化寬鬆）的信號，並就縮表和可能進行的負利率政策調整提供逐漸清晰的指引，但2018年加息概率不大。

　　四、日本加入貨幣收緊行列

　　日本2017年11月失業率持穩於2.7%，達二十四年來最低水平；職位空缺率創近四十四年新高。日本正面臨四十多年來最嚴重的用工短缺。日本11月核心CPI好於預期。11月全國CPI同比0.6%，前值0.2%。11月全國核心CPI（除生鮮食品）同比0.9%，前值0.8%。

　　目前日本經濟出現企穩跡象，通脹率有所回升，為其收緊貨幣政策提供了支撐。物價和金融系統是日本央行最重要的兩個目標。目前在全球主要央行之中，日本央行是相對最為堅定維持寬鬆政策的央行之一。但隨着美聯儲加息節奏加快，不排除日央行也逐步考慮退出寬鬆措施（QQE）。

　　五、全球市場潛在風險上升

　　金融資產大幅修正的風險正在上升，市場總體樂觀的情緒存在誤判的風險。目前在全球金融市場中，風險溢價被持續壓制，波動性較低，且冒險行為越發增多，這為未來資產價格的大規模修正埋下了伏筆。金融市場的低波動率提升了潛在風險。美股經調整後的市盈率遠高於歷史均值，而且股市和債市波動性都很低，這可能令投資者的預期轉變。全球貨幣政策一致性收緊有可能提升金融市場風險。例如，近日韓國央行六年來首度加息。

　　六、內地經濟L形走勢形成

　　經過六年多的增速換檔，中國經濟增速持續大幅下行總體已接近尾聲，但尚未完成，處於將進入新平台、未進入新平台、快要到新平台的關口階段。在推進全面改革、深化供給側結構性改革、優化宏觀調控政策的綜合作用下，經濟風險將加速排除。

　　中央經濟工作會議透露出的政策新趨勢，適當降低經濟增長預期利於調結構轉方式。經濟由降轉穩、未來轉向高質量發展的背景下，前幾年出台的擴張性政策將逐步退出。「穩健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門」，體現了刺激性政策退出的導向。會議還要求「大力推進改革開放」，並作了相關部署，預示着2018年改革和開放都會有較大動作。公報關於「防控金融風險」的措辭嚴厲，預示着2018年金融防風險仍然會保持相當的政策力度。會議部署了推動高質量發展的八項重點工作。其中，供給側結構性改革強調「去槓桿」處置殭屍企業、「補短板」培育新動能和「降成本」。

　　七、地產市場可能並不悲觀

　　2017年，房地產開發投資保持平穩增長，表現出很好的韌性。1-11月，全國房地產開發投資完成額10.04萬億元人民幣，同比增長7.5%，增速比2016年同期回升一個百分點，房地產投資在去年大幅回升的基礎上進一步溫和上揚。從銷售周期和調控周期的角度看，目前在樓市政策全面收緊的壓力下，樓市銷售已處於本輪周期的尾部。房地產「去庫存」告以段落，政策更加注重供給。在強化短期調控的同時，當局加快了制定房地產調控長效機制的步伐。受庫存偏低、土地購置反彈以及政策轉向改善供給的支持，預計2018年房地產開發投資保持適度增長。

　　八、貨幣政策環境難言寬鬆

　　2018年，宏觀政策的核心是促進高質量發展，逆周期調控的色彩會進一步淡化。貨幣政策會更加重視防範系統性的風險，貨幣環境難言寬鬆。在宏觀審慎政策的實施、金融監管加強，以及微觀審慎監管進一步實施三者疊加的背景下，貨幣政策進一步收緊的空間不大。展望2018年，貨幣政策依然穩中偏緊，不排除再度跟隨美聯儲上調OMO（公開市場操作）和MLF（中期借貸便利）利率的可能性。在美聯儲開啟加息周期的情況下，央行貨幣政策為了兼顧匯率和跨境資本流動，將很難保持完全的獨立性；金融去槓桿持續推行，央行營造中性偏緊的資金利率環境。

　　九、人幣貶值壓力仍然存在

　　2017年人民幣匯率穩中有升，人民幣對美元升值5%。一方面當前外匯市場供求仍基本平穩，保持人民幣匯率穩定的有利因素增多，另方面也受到美元波動下行的影響。2018年，在美元加息的背景下，美元指數有望恢復相對強勢。在出口增速放緩的作用下，人民幣兌美元匯率的貶值預期有可能重新出現。

　　十、貸款需求有望明顯上升

　　商業銀行負債來源壓力持續存在。目前居民儲蓄存款下降較快，存款活期化程度緩慢提升。2017年，金融機構各項存款餘額同比增速由年初的11%下降至11月末的9.6%，其中，儲蓄存款餘額同比增速下降更快。商業銀行存款增長動力可能持續下降，儲蓄率中長期走低將約束存款的增長速度。

　　2018年結合金融去槓桿、經濟增速放緩、金融脫媒等因素來看，存款增速將在低位徘徊。受非信貸融資轉信貸的推動，預計2018年的貸款需求明顯上升。債券融資市場仍將低迷，債券發行利率居高難下使企業發債融資意願轉向貸款融資。即將正式發布的資管新規約束新增非標融資，存量非標回歸表內需求強烈。