A股市場當前的風險偏好受兩大壓制因素：監管趨嚴、經濟下行，投資者對此的表現則過於悲觀了。實際上，上述因素都出現階段性改善的跡象：監管節奏開始調整，出現放緩，而經濟的韌性有可能超出市場預期，依然保持平穩，二季度的經濟增速或高於此前預期的6.7%。當下，大家不宜對市場過度悲觀。短期反彈或將出現，應該尋找合適的時機，進行倉位調整與配置。/西南證券高級策略分析師 朱 斌

　　從監管方面來看，雖然長期監管仍將持續，但短期節奏有所放緩，對於市場的壓力有所減輕。此輪監管發力是「一行三會」的共同行動：從央行年初定調「穩健中性」的貨幣政策尺度，到證監會對於新股漲停板、高送轉、雄安主題炒作的窗口指導，再到保監會、銀監會對於槓桿資金的清理，可以說是近年來央行首次協調「保證銀」三大監管機構的一次集體行動。

　　委外資金逐步離場

　　中國經濟、金融防風險去槓桿將是一項長期進行的工作。從整體槓桿率看，中國經濟槓桿率接近220%，與美國、加拿大等發達國家接近，處於中游水平。但中國的非金融企業槓桿率超過120%，是主要經濟體中最高的。金融數據顯示，當前銀行資金大量通過資管、理財等渠道進入資本市場。根據wind統計，截至2016年底，全國資產管理業務總規模達到了51.8萬億元（人民幣，下同），其中券商資管規模達到17.6萬億元，基金子公司規模達到10.5萬億元。

　　銀行的委外資金在過去兩年通過各類資管渠道快速進入資本市場，資管業務規模擴張迅速，年均增速接近50%。龐大的委外資金要逐步離場，這注定會對市場構成長期的壓制，使市場進一步形成分化格局。從監管發力的四月初至今，滬綜指回調超過7%，創業板指回調超過9%。隨着市場回落，風險初步釋放，監管層也意識到「處置風險的風險」，監管節奏有所放緩。如央行已經在召集「一行三會」加強監管政策溝通協調。而在5月12日，銀監會也召開「近期重點工作通報會議」，在時間和空間上對監管尺度做了限定：從時間上看，給各銀行自查督查和規範整改工作之間安排了四至六個月的緩衝期，為其實現合規達標預留了緩衝時間；從空間上看，明確提出了「新老劃斷」，即銀行「新增業務部分按照新監管標準進行」。這意味着目前數十萬億元的資管資金不會立即退出市場，而是會隨着具體的合同有序過渡，這對市場的信號意義是明確的：市場仍將維持存量格局運行，過度恐慌沒有必要。

　　本季增速或超預期

　　從經濟基本面來看，經濟的韌性比預期中要強，這也對市場構成了支撐。從宏觀數據來看，經濟需求依然保持平穩態勢。最新出爐的四月份數據可以看到：新增人民幣貸款1.1萬億元，新增社會融資規模1.39萬億元，兩者都遠超市場預期。分部門來看，與實體經濟最為相關的非金融企業及機關團體中長期貸款增加5226億元，相比三月份的5482億元並未出現明顯下滑。這顯示企業的融資需求依然強勁。從中觀數據來看，企業的收入和盈利增速仍然維持在較高水平。三月份全體工業企業主營業務收入同比增速達到13.7%，已經連續十三個月上漲。同時，利潤增速達到20%以上，也是近三年來的高點。由於營收對於利潤有一定的先導性，因此未來幾個月內的企業盈利仍有可能進一步改善。

　　企業的微觀數據表現也不錯，龍頭企業受益於行業格局改善，盈利表現出較強的可持續性。如家電、白酒、安防、建材等領域龍頭企業均維持了30%甚至更高的盈利增速，而鋼鐵、煤炭等周期性行業受益於行業供給側去產能和產品價格上升，企業盈利復甦的彈性更大。以鋼鐵業為例，高頻數據顯示，2017年以來，螺紋鋼的價格維持在每噸3500元左右，保持高位運行，同時螺紋鋼的庫存在三月份以後快速下降，而鋼企產量則持續提升，這顯示微觀經濟需求旺盛。當前，市場對於二季度的經濟增速普遍預期較一季度低，但從各方面的數據綜合，二季度的GDP增速很有可能仍然維持在6.9%的水平甚至更高。

　　總體上看，金融監管的洪流已過，二季度的經濟也可能比預想的好，市場已經迎來階段性反彈。投資者可以利用反彈時機，布局行業前景廣闊、業績增速高、監管衝擊下調整較多的次新股，或者也可以調倉受益行業格局改善的白馬龍頭。