「流水淘沙不暫停，前波未滅後波生。」2018年5月至今，全球貿易戰烽煙四起，地緣政治風險衝擊不斷。這表明，以美國通脹上行為起點，全球範圍內正在形成「通脹輸入─民粹崛起─單邊主義加劇─通脹輸出」的正反饋迴路。隨着這一正反饋的持續鞏固，筆者認為，美國通脹的引領作用將漸次增強，進而推動2018年全球通脹水準穩步上行。

　　與危機期間的多輪通脹不同，本輪美國通脹上行主要源於實體經濟的改善，而非貨幣寬鬆的幻覺，確證了全球復甦之春的真正來臨。回顧近年美國通脹走勢，2014年10月之前，隨着量化寬鬆持續發力，以10年期盈虧平衡通脹率為指標的市場通脹預期居高不下，引導通脹水準高企。2014年10月至2015年12月，隨着美聯儲停止量化寬鬆並轉向貨幣政策正常化，通脹預期大幅回落。2016年，由於耶倫鴿派加息的「明緊實鬆」，貨幣寬鬆力度變相加強，市場通脹預期震盪上行，後隨着2017年鷹派加息的開啟而再度下滑。

　　由此可見，在上述階段，貨幣幻覺是推高通脹預期和通脹水準的主因。但長期貨幣寬鬆終遇瓶頸、難以持續，並且造成勞動力市場扭曲，形成失業率降至歷史低位而薪資增長滯緩的困境，反向抑制了物價上漲。因此，通脹預期基礎不穩，通脹回暖一波三折。與之相反，2017年以來鷹派加息修復市場結構性扭曲，夯實宏觀復甦的微觀基礎。得益於此，這一階段的通脹預期先經歷了短期下滑，擠出貨幣幻覺的水分，後在實體經濟復甦的驅動下，呈現穩健上行趨勢，並伴隨着工人薪酬、企業福利支出和居民收入的提速增長。因此，本輪美國通脹的回暖表明，作為全球貨幣政策轉向的引領者，美國經濟在告別貨幣幻覺後，增長動能和市場信心不弱反強，當前全球經濟復甦的真實性進一步凸顯。

　　以本輪美國通脹上行為起點，全球通脹的雙重正反饋迴路正在形成。學術研究顯示，通脹上行會侵蝕實際勞動所得、降低貨幣購買力。而中低收入階層主要依靠勞動所得，財富結構中以貨幣儲蓄為主，受到通脹打擊更大；高收入階層主要依靠資本利得，財富結構中以資產（股票、房地產等）為主，抗通脹能力更強。因此，在危機十年之後、全球民粹主義高漲之際，美國通脹上行將進一步擴大貧富差距、助長民粹勢力崛起，進而強化國家單邊主義行為。

　　輸入型通脹疊加共振

　　受此驅動，一方面，貿易戰衝動加劇，導致進口消費品價格驟升，對貿易戰雙方形成輸入型通脹；另一方面，地緣政治衝突惡化，尤其是中東地區的博弈風險此起彼伏，將持續推高原油等大宗商品價格，對資源進口國輸入通脹。接下來，上述兩種輸入型通脹的跨國傳染，將在全球範圍形成「通脹輸入─民粹崛起─單邊主義加劇─通脹輸出」的正向迴路。這將與全球真實普遍復甦的基本面疊加共振，推動通脹提速上行，進而開啟新一輪全球通脹周期。

　　從歷史經驗來看，上世紀60年代至今，美國通脹上行期通常是單邊主義行動的高發期，爆發貿易戰和局部軍事衝突的可能性大幅提升。從當前美國通脹結構來看，2017年7月至今，PCE（個人消費支出）同比增速領先核心PCE，與上一輪美國通脹走高階段（2015年9月至2016年12月）截然相反，表明源於國際油價的輸入型通脹正在顯現。

　　2018年5月至今，上述的正反饋迴路已經展現顯著功效。貿易戰方面，美國不僅推翻此前協商成果，將對中國商品徵收高關稅，更對歐盟、加拿大等傳統盟友徵收鋼鋁關稅，全球貿易戰烽煙再起。地緣政治風險方面，特朗普政府宣布退出伊朗核協議，意大利民粹主義政府組閣一波三折，與西班牙首相的下台形成共振，全球供給側恐將再度遭到嚴重的成本衝擊。綜上所述，隨着正反饋迴路的日益鞏固，美國通脹的引領作用將漸次增強，有望推動2018年全球通脹穩步上行。