圖：企業要達到較高ESG水平，未必須犧牲經營利潤。圖為龍鼓灘發電廠

　　市場普遍有一種見解，企業要達到較高「ESG（環境、社會及管治）」水平，無可避免會犧牲經營利潤；例如香港要清新空氣，就要求發電廠棄用煤炭，轉用天然氣發電，結果市民要多付電費。不過，實情是在美國掛牌的ESG ETF，其回報並不跑贏標普500指數，以iShares MSCI KLD 400 Social ETF（DSI）為例，2014年至2017年的表現分別為+12.3%、+0.3%、+10.5%、+20.8%；標普500指數同期的表現為+11.3%、-0.7%、+9.5%、19.4%。

　　德銀在《Making a positive impact-on financial performance and on society》引述Gompers、Ishii及Metrick的研究發現，企業管治評分最高的公司，相比評分最低的公司，前者每年回報跑贏（outperformance）後者超過8%。報告又引述Gil-Bazo研究指出，ESG意識較深的資產管理人的投資表現普遍優於同業，而欠缺ESG意識的資產管理人的投資表現則跑輸同業。

　　信貸評級高 財務成本低

　　除回報較佳，調查亦發現ESG意識較強的企業，風險亦較低。Bauer and Hann指出，對環境責任感較高，及與員工關係評分較佳的企業，他們的信貸評級亦較高，財務成本（cost of debt）會較低。Oikonomou、Brooks及Pavelin研究發現，企業ESG水平與其發行債券的息差呈負相關係數，即ESG水平愈高，公司發行債券息率與國債的差額就愈低。同時，着重ESG的企業所發行的債券淪落成為垃圾債的機會亦較低。

　　總括而言，投資者買入做好ESG的企業，既可提升回報，又降低風險，這似乎是難以置信（too good to be true）。往後兩期，本欄將會介紹多隻ESG ETF，大家不難發現，個別產品有時候跑贏標普500指數，有時候又會跑輸；希望投資者選擇ESG ETF時，不會以回報作為最重要目標，而是對企業在社會責任、環保、管治的投入，給予支持。