大公網4月4日訊（記者 李永青)申銀萬國發報告，指國藥控股(01099)2017年收入增長7.5%至2,780億元人民幣(下同)，歸屬股東淨利潤同比上升14%至52.8億元，高於該行預期的50.1億元，分銷收入的增速從2016年的13.3%下降至2017年的7.3%，分銷收入增速放緩主要由於銷售到第三方商業公司的調撥業務將因不符合「兩票制」的要求而下滑。同時，目前內地大多數地區已經執行「兩票制」。因此，調撥業務佔公司整體分銷收入的比重從2016年的21.2%下降至2017年的17.9%。該行認為「兩票制」的施行將有助於大型醫藥流通企業進一步擴張市場份額。因此，該行預計公司分銷收入的增速將從2017年的7.3%，提升至2018年的8%，2019年達到10%和2020年達到12%。

　　報告指出，國藥經營活動現金淨流入從2016年的93億元下降至2017年的17億元，同比下降82%，主要由於公司融資租賃業務導致約46億元經營現金流出，以及應收賬款天數延長。公司於2017年底剝離了融資租賃業務，將顯著改善現金流壓力。此外，大多數公立醫院已經於2017年實施藥品「零加成」政策，該行認為「零加成」政策造成付款天數延長的負面影響，已經基本在2017年反映。然而，由於純銷業務的應收賬款天數通常比調撥業務更長，隨着純銷業務佔比的提升，該行認為公司整體的應收賬款天數將繼續延長。

　　另外，2017年毛利率同比上升0.31個百分點至8.31%，主要由於純銷業務佔比的提升，純銷的毛利率顯著高於調撥業務。此外，醫療器械分銷業務的毛利率高於藥品分銷，2017年醫療器械分銷業務收入實現了超過30%的高速增長。該行認為隨着收入結構的改善，公司整體毛利率水平將持續提升。

　　該行將2018年國藥稀釋每股盈利從1.97元上調至2.10元（同比增長10%），2019年的稀釋每股盈利從2.17元上調至2.47元（同比增長18%），預計2020年的稀釋每股盈利為2.88元（同比增長17%）。該行將目標價從36.5港幣上調至44.0港幣，對應17倍2018年市盈率，目標價對應17%的上漲空間，上調至增持評級。