2018年初以來中資銀行股板塊受益於基本面回穩預期累計上升約18%。我們認為嚴監管將會繼續，但負面影響不會明顯增加。金融去槓桿擠壓表外融資但把需求引導回表內，或可提振銀行貸款增長。資產再定價、長期債息抽升及負債結構優化將提高銀行的淨利息收益率。在強監管環境下，擁有資金成本優勢的大型銀行比較有利。雖然小型銀行受壓，但收益率曲線陡峭化有紓緩作用。

　　強監管持續，但對銀行基本面的負面影響不會明顯增加。首先，金融去槓桿還未結束，強監管仍在繼續。自金融去槓桿以來，銀行業在資金成本、資本和信貸增長等方面均受到重大衝擊，尤其是極依賴同業融資的小型銀行。中短期內負面影響仍將繼續。銀監會近期就通道業務、監管套利、銀行間融資和非標投資發布多項措施。我們認為持續強監管是為了防範槓桿回升，本輪負面影響應不會增加。在強監管環境下，擁有資金成本優勢的大型銀行比較有利。此外，大部分銀行由同業存單以至同業負債等指標均符合MPA考核要求。市場對資管新規帶來的影響過慮。打破剛兌影響理財產品銷售，但結構性存款將越來越受歡迎。雖然同業理財產品將會受壓，但零售業務仍樂觀。

　　預期基本面將回穩。首先，銀行貸款增長或將復甦，1）金融去槓桿擠壓了表外融資活動，把需求重新引導回表內。2）貸款需求巨大。3）零售貸款將領增，消費貸大增將抵銷按揭放緩。

　　第二，淨息差或將改善，1）資產再定價是大概率事件。2）長端債息抽升有利投資收益。3）市場利率上升有利大型銀行。4）負債結構優化將有助降低資金成本。

　　第三，手續費收入增長將持平。部分銀行正在培養信用卡收費抵銷理財產品收費下降。

　　第四，預期不良貸款率回穩。不良貸款率在2016年第三季觸頂，三個月以上期限貸款逾期在2016年上半年觸頂。

　　工業行業國企盈利能力正在改善，因此即使經濟放緩，不良貸款率應不會上升。債轉股／地方債置換正發揮作用減輕債務負擔。內銀股2017年中期業績反映不良貸款率形成速度減慢。銀行貸款結構正在改善，由高風險企業貸款轉向零售貸款。四大國有銀行的儲備、一級資本和撥備前經營利潤提供了足夠緩衝承受不良貸款率的潛在上升。最後，金融去槓桿進一步清理影子銀行業務，使銀行資產負債表更透明。

　　總結以上分析，在強監管環境下，擁有資金成本優勢的大型銀行比較有利。雖然小型銀行受壓，但收益率曲線陡峭化有紓緩作用。整體上，預期銀行板塊估值將再被發現。