興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家、興業研究副總裁 魯政委

　　隨着「一帶一路」的推進，中國服務業採購經理人指數（PMI）中的建築業分項指數，經開始從內地房地產的趨勢指標，而更多包涵了「一帶一路」建設的新信息。

　　一般認為，建築業PMI是房地產投資趨勢性同步指標，2017年12月建築業PMI指數錄得63.9，為2011年7月以來的最高值。由此，市場有觀點認為，建築業PMI創六年來新高或暗示着，房地產投資存在超預期反彈的可能性。據此，本文重點分析建築業PMI高企的動力所在並判斷其釋放的信號。

　　建築業PMI被視為房地產投資的趨勢性同步指標，儘管如此，二者走勢仍時有背離，這種背離在2016年下半年以後變得尤為顯著。在仔細分析數據之後，我們認為這或許與「一帶一路」建設推進有關。

　　具體而言，建築業PMI指標受被調查企業的新訂單、新出口訂單、活動預期、投入和銷售價格及就業等指標的影響。這也就意味着，建築業PMI指標作為建築業企業景氣指標，並不完全反映內地房地產景氣程度，這種現象在建築業「內冷外熱」的情景下變得尤為突出。

　　2015年3月28日國家發改委、外交部、商務部聯合發布《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的願景與行動》（下稱《願景與行動》）。其中，《願景與行動》提出基礎設施互聯互通是「一帶一路」建設的優先領域。在這一倡議下，中國建築業出口訂單顯著回升，具體表現在以下幾個方面：

　　首先，從中國新簽對外承包工程合同區域結構看，「一帶一路」沿線國家佔比上升。商務部數據顯示，2017年1至11月中國企業在「一帶一路」沿線的61個國家新簽對外承包工程合同額高達1135.2億美元，佔同期總額的54.1%，較2016年同期上升三個百分點。這表明，「一帶一路」沿線國家是中國建築業出口訂單的主要標的國。

　　建築業景氣指標下降

　　其次，從基建龍頭企業對外承包工程項目金額看，《願景與行動》推出後，龍頭企業度外承包訂單與建築業PMI新出口訂單走勢完全一致。具體而言，中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國電建作為基建龍頭企業，是中國對外承包工程項目的主體。以中國鐵建為代表，2015年一季度後建築業新出口訂單指數與其新簽海外合同金額走勢完全一致。進一步觀察中國交建新簽海外合同金額與建築業新出口訂單可知，二者走勢在近兩年完全一致。

　　最後，從上市基建類企業的海外業務收入佔比看，隨着「一帶一路」倡議推進，企業海外收入佔比不斷提升。考慮到樣本的完整性，本文根據申萬行業分類標準選取基礎設施企業作為考察樣本，同時考慮到海外收入和營業總收入數據的可得性，共選出包括中國鐵建、中國中鐵、中國電建、中國交建、龍建股份、隧道股份、葛洲壩、蘇交科、北新路橋在內的九家龍頭型基建類企業作為建築類行業代表。進一步加總並計算其海外收入佔比，結果顯示，基礎建設類企業海外收入佔比由2013年8.8%上升至2016年10.6%。

　　如借助建築業PMI新訂單與建築業新出口訂單之差作為內地建築業景氣指標的代理變量，那麼，就會發現其景氣是下降的，其與房地產投資完成額增速走勢相當一致。

　　綜上，伴隨「一帶一路」建設推進，海外基建類項目對中國建築類PMI影響增，這導致建築類PMI與內地房地產、基建類投資走勢背離。