圖：隨着外匯佔款持續流出以及人行基礎貨幣投放有限，同業存單逐漸成為商業銀行主動負債的工具

　　繼中國銀監會今年四月份出台文件強化同業業務監管之後，人民銀行在第二季度的《中國貨幣政策執行報告》中明確表示，將一年期以下的同業存單納入同業負債口徑接受MPA考核。8月31日，人行發布最新公告，自9月1日起，金融機構不得新發行期限超過一年（不含）的同業存單，此前已發行的一年期（不含）以上同業存單可繼續存續至到期。系列同業監管新規雖對市場的影響不大，但傳遞出監管政策陸續落實的信號。未來同業存單的屬性和定位將會進一步明確，這將有利於同業市場平穩發展。/中銀香港分析員　　劉雅瑩

　　一、同業存單是商業銀行調節負債端和補充流動性的工具

　　近年來，隨着外匯佔款持續流出以及人行基礎貨幣投放有限，商業銀行存款增長乏力。在此背景下，同業存單逐漸成為商業銀行主動負債的工具，以彌補普通存款的不足。

　　對於同業存單發行人而言，同業存單本身具有其他負債所不具備的特殊紅利。第一，其發行條件較為寬鬆（備案制發行）並且不需要承銷環節。第二，其具有標準規範化的特點，流動性較高。第三，同業存單一般不可提前支取，因此也更為穩定。第四，發行同業存單在會計科目上計入「應付債券」，而非「一般存款」，因此無需繳納存款準備金。第五，發行同業存單不計入同業負債，因此不受127號文中對「同業負債佔總負債比例不超過1/3」的限制。對於同業存單投資者而言，由於同業存單免收增值稅，因此其稅後收益率較高。此外，同業存單對銀行類投資者而言風險資本佔用較低。

　　在同業存單的結構上，股份行和城商行等中小型銀行是同業存單發行的主力，合計佔比達近90%。而商業銀行和非法人產品（如廣義基金）是同業存單主要的投資者，在2016年末佔比分別為50%和35%左右。中小型銀行之所以成為同業存單主要的發行者，主因在於銀行間的資金結構分布特徵。一般而言，國有大型銀行擁有資本雄厚、客戶廣泛等優勢，吸存能力較高。而股份行、城農商行由於資本實力相對較弱，難以吸收充足的存款。在同業存單的迅猛發展下，大型國有銀行成為人行與中小銀行之間進行流動性傳導的橋樑。

　　二、人行推出同業存單的初衷是助推利率市場化

　　2013年12月9日，人民銀行在《同業存單管理暫行辦法》規定：「同業存單發行機構必須是市場利率定價自律機制成員單位」，且「同業存單的發行利率、發行價格等以市場化方式確定」。用同業存單替代同業存款，能夠真實反映銀行的負債成本、銜接貨幣市場利率與貸款利率，以及完善貨幣市場利率的期限結構，進而有利於推進利率市場化。可見，人行推出同業存單的初衷是為了推進利率市場化進程，然而，隨着近年金融創新的發展，同業存單開始成為中小型銀行的主動負債工具。目前同業存單市場規模已近八萬億元人民幣，銀行資產負債的無序擴張增加了市場的波動性，不利於利率市場化的深入推進。因此，規範金融機構的同業業務很有必要。

　　三、同業存單成金融機構加槓桿載體將增加流動性風險

　　同業存單雖對推進利率市場化有重要作用，但過度運用亦會帶來風險。由於同業存單享有債券和存款的雙重優勢，且現階段不受MPA廣義信貸考核的約束，不少金融機構開始利用同業存單做質押回購來增加槓桿。經過去幾年的快速發展，同業存單也逐漸衍生出一些套利模式。中小銀行會發行短期的同業存單來吸納資金，然後投資於長期的同業理財產品，通過期限錯配來增加流動性利差。而發行同業理財的銀行，會進一步通過資金池運作和委外等方式拉長資金鏈條，這將增加資金市場的波動性，並擴大流動性風險。

　　四、同業存單的監管問題引起監管層重視

　　第一、銀監會強化同業業務監管。今年四月份以來銀監會接連出台監管文件，專門提及有關同業負債和同業存單套利的問題，要求對同業業務足額計提以及穿透底層資產統一管理。這不但強化同業投資鏈條監管，而且針對性也極強，囊括了負債端的同業融資和資產端的債券投資。

　　第二、MPA考核從供給端規範同業存單市場。根據央行第二季度的《中國貨幣政策執行報告》，從2018年一季度起，將資產規模5000億元以上的銀行發行的一年以內同業存單納入MPA（宏觀審慎管理評估）同業負債佔比指標進行考核。該新規意味着對同業存單的監管政策進一步落實，但市場普遍認為該規定較預期寬鬆。首先，同業負債在人行MPA考核中的「資產負債情況」大項下，該項滿分僅為25分，遠低於廣義信貸的60分，因此即使商業銀行在該項獲得零分，亦不會導致其評級落入C級。其次，新規僅針對資產規模在5000億以上的銀行，並且僅包含一年以內的同業存單，相當於給同業存單佔比更高的小型銀行更多整改時間。最後，新規擬執行時間在18年一季度，距當前留出了半年以上的緩衝期。

　　但從長期而言，該新規明確了未來監管的方向。第一，在該新規下，部門業務模式激進的股份行或不得不開始考慮壓縮其同業鏈條。第二，未來資產規模的門檻或逐步下沉，向中小銀行推廣。第三，條件成熟後也許會將對同業存單的監管延伸至127號文中，即將同業存單納入到同業負債進行監管，要求佔比不能超過33%。相信在監管約束下，未來商業銀行對同業融資的依賴會減少，進而降低流動性風險。

　　第三、貨幣基金新規從資金端控制同業存單的資金源頭。八月中旬有媒體報道，監管層正醞釀貨基新規，對貨幣基金投資商業銀行同業存單提出三條核心新規定。（1）將禁止貨基投資主體評級低於AA+以下的商業銀行發行的存單。（2）AAA級以下商業銀行發行的同業存單的投資比例最高不得超過10%。（3）規定同一基金管理人管理的全部貨基投資同一商業銀行的存款及其發行的同業存單與債券，合計不得超過該行淨資產的10%。貨幣基金新規的主要影響是使得貨幣基金投資同業存單的門檻提升，以及投資的集中度有所下降。未來貨幣基金對評級較低的同業存單需求減少。

　　五、銀行業自查接近尾聲 監管取得初步成效

　　8月18日銀監會針對近期重點工作召開了通氣會，確認整治市場亂象成效初顯。根據通氣會內容，監管成效主要表現在同業業務自2010年以來首次收縮，目前同業資產和同業負債增速分別是-5.6%和-2.3%。此外，銀行業金融機構理財產品餘額累計減少了1.9萬億元，其中，同業理財較年初減少了兩萬億元。

　　最近，銀監會表示，未來將繼續按照部署推進專項治理和整改問責工作。銀監會還特別指出，要關注監管措施對金融穩定大局的影響，科學把握力度和節奏，有序推進專項治理工作。由此可見，未來監管政策將逐步明朗化。同時在監管協調下，監管政策推進的節奏也會保持穩定，這最終有利金融去槓桿的穩步進行，有利於同業市場平穩發展。