德國商業銀行亞洲高級經濟學家 周 浩

　　美聯儲已經失去了掌控市場的魔力，正像歐洲央行一樣，不管其如何表態，市場都不會改變本身既定的交易策略。對於美聯儲來說，已經讓市場看了所有的底牌，最後市場還是給予無情一擊：原來你沒有大王！只要沒有通脹，市場會永遠質疑央行加息是否正在犯錯誤。另邊廂，市場也永遠會質疑歐洲央行是否寬鬆到頭——至少歐洲的經濟增速比美國還要高。

　　歐洲央行無力反擊，甚至美聯儲也在昨天的會後聲明中表示通脹前景堪憂。在這種狀況下，歐洲央行只能任由市場肆虐，任其將資產價格推高，這個時候，歐洲央行即使表態說資產價格存在泡沫，市場就會主動反擊：你不是說通脹才是你的目標麼？怎麼又管上資產價格啦，先達到通脹目標吧。

　　美聯儲的經濟學家們也很無奈，去年底來勢洶洶的「再通脹」浪潮下，似乎順勢將通脹預期調高才是符合邏輯的，但現在，大家發現通脹蕩然無存，美國總統特朗普的所有政策幾乎都遇到瓶頸。當初大家在「交易」特朗普的時候，難道就沒有想到這些看似革命性舉措面臨的下行風險麼？

　　短期來看，市場只能做空美元。但從頭寸上來看，歐元飆升也是因為市場在還過去幾年欠下的舊帳。昨天是德拉吉表態會竭盡所能拯救歐元區的五周年，五年前他說出了那句著名的「do whatever it takes」。五年後，他至少暫時拯救了歐元區，歐元的空頭們開始被迫平倉。

　　以下配圖就反映了這樣的狀況，圖中的紅線是歐元兌美元的五年期跨貨幣掉期（CCS）的基差價格，圖中的藍線是歐元兌美元的匯率，CCS對應的是右軸，在過去的五年中，這一價格一直為負值。換句話說，如果在市場上拆入歐元，並通過CCS掉期轉為美元，其利率要比直接拆入美元還要高。

　　我們知道，理論上來說，拆入任何一種貨幣A，並用CCS轉為貨幣B，應該與直接拆入貨幣B的利率無限接近。歐元與美元CCS的基差為負值，事實上表明市場看空歐元的情緒一直存在，市場認為歐元有貶值的壓力，於是需要在利率上進行一定的補償，否則就應該直接借入美元。從圖形上來看，2014年曾經出現過短暫的CCS基差接近於零的狀況，而當時的歐元匯率為1.40，此後歐元暴跌，基差也明顯下行。而目前基差開始出現修復，歐元也開始上行，這說明市場的空翻多仍在釋放過程中。

　　五年前希望拯救歐元區的德拉吉成功了，只是他也會在未來面臨歐元大幅升值帶來的壓力。但不管他說什麼，市場在頭寸修復過程中，根本沒有心思去管官員們的表態。

　　從根本上來說，沒有通脹、沒有失業，只有資產價格飆升，這樣的理想狀況是不存在的。市場也很清楚，在這個歐央行官員們都在休假的夏天，趕緊撈上一票才是正途，在下一個「幺蛾子」出來之前，讓自己有餘糧可以抵擋市場波動，才是真正好的交易策略。

　　因此，大家仍然會順勢交易，在外匯世界裏，目前底部特徵最為明顯的歐元和澳元，將不可避免成為資金流入的集中地。