武漢科技大學金融證券研究所所長 董登新

　　近年來，A股市場出現了不少上市公司利用資本公積金大比例轉增股本的亂象，例如，10轉增10；同時，上市公司隨意、任性定向增發，「定增+併購」行為變得更加放肆、猖狂不羈，有些上市公司首次公開發行股票（IPO）定價5元（人民幣，下同），上市半年後就開始定向增發，增發價格高達三四十元。試問，這些上市公司大比例轉增股本、「任性」定向增發，底氣何存？動機何在？它們是否存在股價操縱、內幕交易的嫌疑？

　　據統計，2016年A股共有227家企業完成IPO，募資總規模僅為1498億元，同年共有587家A股公司完成定向增發，定增再融資規模卻高達1.55萬億元，相當於全年IPO募資總規模的10倍以上。

　　事實上，A股市場是一個典型的「散戶市」，不僅定向增發對賭的是「散戶主動買單」，而且大比例轉增也是誘惑散戶為大股東及特定股東減持「主動買單」。因此，如果不能鼓動「散戶主動買單」，大比例轉增及定向增發的瘋狂遊戲就會露底，也就玩不下去了。

　　然而，我們看到的活生生的殘酷現實是：散戶就是偏好大比例轉增，只要聽說10送30，股民就敢「打破頭」地搶購這些股票，大股東、定增股也就能暗度陳倉、不動聲色地實施減持與清倉，當然前提必須是「散戶主動買單」。

　　此外，許多「定增+併購」也是以「散戶主動買單」作為假設前提的。一些上市公司之所以敢於將只有三五個明星的影視公司估值高達數十億或上百億，正是因為他們敢於共同對賭「散戶主動買單」。只要散戶敢於買單，他們就敢於高價定向增發，高價估值收購標的，並能最終實現定向增發者與被定向增發者、併購者與被併購者的「雙贏」或「多贏」，但前提必須是「散戶主動買單」。這既是散戶的可悲與悲劇，也是大股東與特定股東的陰謀與陽謀。

　　增強投資者信心

　　因此，在A股「散戶市」格局下，監管層必須出手保護毫無風險意識的小散，並對大股東及特定股東的減持行為實施最嚴厲的約束與監管。5月27日中證監發布修改後的《上市公司股東、董監高減持的若干規定》，隨後滬深交易所相繼發布《上海證券交易所上市公司股東及董事、監事、高級管理人員減持股份實施細則》、《深圳證券交易所上市公司股東及董事、監事、高級管理人員減持股份實施細則》。這是監管層繼2015年7月、2016年1月之後發布的新版減持新規，旨在進一步規範股東減持行為。

　　減持新規監管對象包括上市公司大股東、IPO前入股的特定股東、上市公司非公開發行（IPO之後定向增發）的股份持有人，以及董監高等。其具體減持行為包括集中競價減持、大宗交易減持、場外協議轉讓、過橋減持、司法處置減持、一致行動人減持、董監高離職減持等。減持新規對大股東及特定股東減持行為進行了進一步規範，從減持方式、減持頻率、減持數量以及信息披露等方面加大了減持約束。

　　但從短期來看，減持新規對市場走勢的影響，我們也不能太過於樂觀。相反，減持新規可能會讓一些「玩股權」的投機資本自動退出市場，它不會明顯帶來市場資金增量。當然，減持新規有利於減輕二級市場「減持」賣壓，這將有利於股價穩定和市場穩定，並可能進一步增強投資者信心。總之，市場走勢仍取決於宏觀經濟基本面。